国泰君安-恩捷股份-002812-2021年半年报点评：龙头地位稳固，盈利能力有望持续优化-210909

1. 本报告导读：新增产能投放有望拉动公司出货量快速上升，展望2022年隔膜供需格局偏紧背景下产品价格或将有所上扬，公司作为行业龙头有望享受量价齐升双重催化。

2. 投资要点：维持增持评级。

3. 公司上半年业绩符合预期，考虑后续新增产能投放和老线技改的显著增量，上调2021-2023年EPS至2.76(+0.45)、4.93(+1.78)、7.39(+3.15)元，参考2022年行业平均估值水平68XPE，给予公司2022年68XPE，上调目标价至335元（原目标价为150.6元），维持增持评级。

4. 业绩符合预期。

5. 公司2021年上半年收入为33.94亿元，同比增长136%，归母净利润为10.50亿元，同比增长227%；业绩符合预期。

6. 隔膜出货量快速增长，盈利能力显著提升。

7. 受益于上半年新能源汽车销量的快速增长，我们预计公司上半年隔膜出货达到12亿平米，隔膜业务净利润率达到36%，继续维持在较高水平。

8. 盈利能力来看上半年单平米净利达到0.81元，其中Q2单平盈利显著提升。

9. 考虑公司新增产能投放和老线技改的增量，我们预计21年公司隔膜出货量有望达到30亿平米，单平米盈利较上半年水平仍有提升空间。

10. 隔膜环节供需格局依旧偏紧，2022年公司或将享受量价齐升双重刺激。

11. 受制于海外隔膜设备较长的交货周期和国内外新能源汽车销量的快速提升，隔膜环节2022年新增产能有限；我们认为公司作为行业龙头每年保持持续性资本开开支，2022年整体出货量有望超过45亿平米，同时供需格局偏紧背景下产品价格或将有所上扬，公司作为出货量排名第一的隔膜企业将享受较大的业绩弹性。

12. 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨。