国信证券(香港)-广汽集团-02238.HK-自主品牌总体销量延续高增-210831

1. 2021H1收入及利润双高增广汽集团近日发布中期业绩：2021年上半年，公司实现收入345.7亿元人民币（下同），同比增长34.8%；股东应占利润录得43.4亿元人民币，同比增长87.1%。

2. 2021上半年，公司汇总口径共实现销售收入2042.8亿元，同比增长约27.9%，公司享有合营及联营企业利润份额约63.3亿元，同比增长58.6%。

3. 公司上半年收入及利润大增的主要动力源自于旗下主力车企销量的快速增长。

4. 2021上半年，公司总汽车销量录得102.65万辆，同比增长24.5%。

5. 其中，自主品牌广汽传祺销量同比增长28.3%，自主纯电动车品牌广汽埃安销量录得4.3万辆，同比增长112%。

6. 日系品牌方面，广汽丰田上半年销量录得41.72万辆，同比增长30%；广汽本田销量37.2万辆，同比增长16.7%。

7. 自主品牌总体销量延续高增速公司公告的数据显示，2021年7月，集团汽车总销量录得18.05万辆，同比下滑1.86%。

8. 7月销量同比下滑，主要受广汽本田由于缺芯导致产销受限的影响。

9. 于此同时，自主品牌广汽传祺7月销量录得29227辆，同比大增26.4%，广汽埃安7月销量破万，同比暴增103.6%。

10. 我们认为，下半年公司自主品牌总销量有望继续维持快速至高速增长，主要理由如下：1、新增车型传祺影豹市场热度较佳、订单丰富，有望带动传祺品牌销量继续快速增长，此外传祺GS4plus、换代GS8等车型亦有望于下半年贡献一定的销售增量；2、埃安品牌目前势头正佳，且新能源行业景气度非常高，该品牌下半年有望延续高速增长。

11. 我们预计随着自主品牌销量的持续扩大，公司主营业务整体毛利率与盈利能力有望显著改善。

12. 广汽埃安拟开启混改公司宣布，将推进旗下全资子公司广汽埃安的混合所有制改革，对其增资扩股并引入战略投资者，并于未来积极适时上市。

13. 我们认为公司此举有利于广汽埃安扩充资本实力、优化治理结构、提升整体运营效率，迅速将新能源车业务做大做强。

14. 盈利预测我们预测公司2021年全年收入将实现15%左右的增长，股东应占利润约82亿元，同比增长约37%。

15. 主要理由：预计2021全年公司自主品牌销量有望实现较快增长，毛利率将有所回升，此外来自合资企业的利润贡献有望稳定增长。

16. 另外，我们预测公司2022年收入及盈利将继续保持双位数增长，其中盈利规模有望再度回到110亿元或以上水平。

17. 估值与投资评级广汽集团（02238.HK）港股2021年8月30日收盘价为7.94港元，对应我们的2021/2022年预测业绩PE约8.2/6倍，估值处于较低位置。

18. 从中期看，公司旗下日系品牌市场优势有望保持，而自主品牌销量在纯电埃安品牌以及传祺品牌新车型的带动下，很可能将持续走高，公司盈利水平总体回升将是大概率。

19. 维持买入评级。

20. （注：以上数据均来自中国汽车工业协会、上市公司公告、广汽集团官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示原材料成本再度大幅上涨，新推车型销量不及预期。