“摘要:35%)。2020年受益国六升级,公司EGR营收同比增长56%。公司在轻卡EGR是行业小龙头,在重卡和混动领域,未来有望继续放量。4)我们预计,2021-2023年公司EGR将实现营收4.2、8.1和11亿元。新能源汽车方面,马达铁芯产品配套的主要客户有某外资电动汽车及能源公司、蔚来和大众。” 1. 废气再循环(EGR)龙头切入新能源赛道,业绩稳步提升。 2. 1)公司主业为EGR(2020年收入占比38%)和精密零部件(其中冲压件2020年收入占比48%)生产,公司近年来开始布局新能源汽车马达铁芯和天然气喷射系统,2021年开始量产,预计贡献可观的营收。 3. 2)公司业绩提升,营收和净利保持高增长。 4. 2021H1归母净利较上年同期上升189.60%。 5. 乘国六政策东风,迎EGR业务剧增。 6. 1)国标升级落地,EGR为尾气处理的关键增量零部件。 7. 2021年7月起重型柴油车实施国六a标准。 8. “国六”标准下轻重型柴油车尾气处理主流技术路线带有EGR部件。 9. 2)我们预计,2023年道路领域EGR市场空间32亿元,未来三年复合增速67.02%。 10. 2022年12月,非道路机械国四标准开始实施将有望进一步增大市场空间;3)EGR行业龙头,有望充分受益行业放量。 11. 根据2019年内燃机工业年鉴,公司EGR装机量市占率第一(35%)。 12. 2020年受益国六升级,公司EGR营收同比增长56%。 13. 公司在轻卡EGR是行业小龙头,在重卡和混动领域,未来有望继续放量。 14. 4)我们预计,2021-2023年公司EGR将实现营收4.2、8.1和11亿元。 15. 新能源汽车方面,马达铁芯产品配套的主要客户有某外资电动汽车及能源公司、蔚来和大众MEB等知名企业,我们预计公司马达铁芯收入2020-2023复合增长率为289%。 16. 1)新能源汽车增长进入快车道。 17. 2)我们预计,马达铁芯2025年市场空间为29亿元,2020-2025年复合增长率38%。 18. 马达铁芯是电动汽车驱动电机核心零部件,我们认为未来增长逻辑为:新能源汽车放量+中高端车双电机渗透率提升。 19. 3)公司产能爬坡加速,未来有望快速放量。 20. 2021年产能将达到年产120万套马达铁芯。 21. 4)假设公司产能稳步扩张的前提下,我们预计2021-2023年公司马达铁芯实现毛利0.6、1.9和2.7亿元。 22. 天然气重卡发展迅速,公司与博世(博世是目前天然气重卡市占率第一潍柴的供应商)在天然气喷射系统上合作密切。 23. 根据第一商用车网数据,2020年天然气重卡销量同比增长22%,增长迅猛。 24. 公司2019年成为博世的天然气喷射系统供应商,并于2020年募投了9万套/年天然气喷射气轨总成。 25. 盈利预测及投资建议。 26. 我们预计公司21-23年归母净利润分别为1.05/2.42/3.59亿元,对应EPS分别为0.52/1.20/1.78元。 27. 参照可比公司,我们给予2022年隆盛科技31-36倍PE估值区间,对应合理价值区间为37.11-43.10元。 28. 首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 29. 风险提示:重卡EGR项目推进不达预期,马达铁芯产能拓展不达预期,天然气重卡销量受天然气价格影响不及预期,双电机渗透率不及预期。
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