“摘要:史,进一步加强了黄金作为全球货币锚的属性。自然和社会的双重因素赋予了黄金抗通胀、抗风险的特质。国际金价以美元计价,结合黄金的货币属性,本质衡量的是美元购买力。投资者所熟悉的黄金价格指的是国际金价,而战后的历史原因使国际金价以美元计价,可以看成是黄金/美元的汇率。再结合实物黄金本身抗通胀、抗。” 1. 投资要点本篇报告承接《20210121-本轮大宗商品上涨结束了吗?——基于宏观视角的分析》这一报告中的分析框架,从宏观角度对“黄金”进行具体分析。 2. 该篇报告也是我们从宏观角度理解大类资产系列报告的第一篇。 3. 黄金作为工业品之“无用”,反成其作为货币之“大用”。 4. 黄金,相比其他商品并不具有明显的工业用途,而它特殊的自然属性——稀有而不稀罕、抗腐蚀性、特殊光泽等,以及人类社会对于一般等价物的诉求,使黄金具有突出的货币属性。 5. 而西方的金本位和布雷顿森林体系等历史,进一步加强了黄金作为全球货币锚的属性。 6. 自然和社会的双重因素赋予了黄金抗通胀、抗风险的特质。 7. 国际金价以美元计价,结合黄金的货币属性,本质衡量的是美元购买力。 8. 投资者所熟悉的黄金价格指的是国际金价,而战后的历史原因使国际金价以美元计价,可以看成是黄金/美元的汇率。 9. 再结合实物黄金本身抗通胀、抗风险的特质来看,通胀、风险和美元流动性是影响国际金价的三大因素。 10. 若将这三大因素融合一体,其本质是美元的购买力。 11. 因此,国际金价实际上反应了市场对于美元购买力的看法。 12. 从美元购买力的角度出发,则不难理解过去二十年金价变动的主因:1)黄金“避险”反应的是以美国为中心的国际体系的不确定性。 13. 当美元体系潜在不稳定性上升,金价则会上行。 14. 所以金价反应欧债危机、全球贸易摩擦,但不明显反应类似乌干达瘟疫、委内瑞拉恶性通胀等事件。 15. 2)通胀是金价助推器,但背后在于美元购买力是否被稀释。 16. 70年代“滞涨”时期的金价表现,使市场自然将通胀与金价上涨联系起来。 17. 但这背后在于布雷顿森林体系瓦解、冷战等对美元购买力的潜在稀释。 18. 而2002-2008年,大宗商品通胀只是在弱美元周期为金价进一步“点火”,核心还是欧元对美元储备货币地位的挑战,以及联储政策力度较弱且滞后。 19. 3)美元流动性对金价的影响更大。 20. 从历史来看,无论避险还是通胀都需要联储“相对”宽松的政策为金价上涨“保驾护航”。 21. 但联储政策对金价的影响是“不对称的”,联储由紧转松的拐点往往意味着金价上行大周期的开启,但当货币政策由松转紧时,金价并不一定会下行。 22. 往后看,由于当前联储政策面临由松转紧的拐点,短期金价难有开启新一轮上升周期的动力。 23. 但长期来看,缺需求、高政府债务率等因素,使联储“易松难紧”,美元购买力面临被稀释,黄金长期有配置价值。 24. 风险提示:美元流动性提前收紧、海外疫情形势及疫苗接种进度超预期。
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