广发证券-广汽集团-601238-21H1点评：自主品牌销量增速突出-210909

1. 21H1归母净利润同比增长87.1%，Q2归母净利润同比下降10.4%。

2. 根据中报，公司21年上半年归母净利润为43.4亿元，同比+87.1%。

3. 其中，公司21年Q2归母净利润为19.7亿元，同比-10.4%。

4. 21年Q2归母净利润负增长主要是由于期间费用中的销售费用和管理费用上涨所致，销售费用率和管理费用率分别为6.0%、5.7%，分别同比上升0.11、0.29pct。

5. 21年Q2自主品牌销量增速突出。

6. 根据产销快报，公司21年上半年汽车总销量为102.7万辆，同比增长24.5%。

7. 其中，21年Q2自主品牌的销量增速最快。

8. 广汽乘用车21年Q2销量为7.7万辆，同比增长21.4%；广汽埃安21年Q2销量为2.5万辆，同比增长106.3%。

9. 广汽乘用车的M系列车型销量占比不断提升，影豹、AionY备受市场关注。

10. 上半年毛利率改善，Q2销售费用率和管理费用率上升使得净利率下降。

11. 公司21年上半年毛利率为6.6%，同比上升1.23pct。

12. 21年上半年公司净利率为12.7%，同比上升3.47pct。

13. 其中，21年Q2公司毛利率为7.4%，同比上升1.10pct。

14. 21年Q2公司净利率为10.9%，下降4.34pct。

15. 上半年在M系列等中高端车型的销量占比提升下，毛利率有所改善；21年Q2销售费用率和管理费用率上升使得净利率有所下降。

16. 投资建议：公司依托自主和合资双轮驱动，聚焦智能电气化发展新路径，有望稳健向上发展，我们预计公司21-23年EPS为0.75/0.89/1.02元/股。

17. 与可比公司相比，公司基本面相对稳健，受益新能源及智能化具备一定成长性，结合公司历史估值水平，我们给予A股22年25倍PE，合理价值为22.3元人民币/股；考虑A/H股溢价情况，给予H股15倍PE，合理价值为13.4港元/股，维持A/H股“买入”评级。

18. 风险提示：汽车行业景气下降；行业竞争加剧；新车销量不及预期。