“摘要:长,是行业缺芯周期中稀缺的业绩稳健成长标的。公司按市值计算已是全球最大汽车经销商,但市场未充分认识其业务结构和商业模式的优势,当前估值未体现避风港价值:1)因豪华车强劲定价能力以及龙头优势,公司新车销售业绩受缺芯影响有限;2)高利润的售后业务稳健成长;3)二手车蓝海市场拓展能力突出;4)通。” 1. ■7-8月豪华车量跌价升,新车利润受缺芯影响轻微,是行业避风港■售后和二手车均强劲增长超20%,毛利率稳中有升,是业绩核心支柱■估计三季度公司利润双位数增长,维持买入评级及105港元七八月新车量跌价升,售后二手车强劲增长1)豪华车销量下降但跑赢行业。 2. 根据乘联会数据,受缺芯的影响,中国豪华车7月和8月零售量同比均下降约19%。 3. 我们估计中升的豪华车销量明显跑赢行业,同比下降10%-13%,得益于公司的龙头经销商地位,获得厂家保障力度大,车型资源获取能力更强。 4. 2)新车销售价格及毛利率大幅提升。 5. 因豪华车市场供应较紧,公司新车销售的定价能力和毛利率大幅上升。 6. 从多个品牌的终端价格变化看,估计公司的新车销售毛利率绝对值比上半年提升12-15%。 7. 因此,缺芯引发的销量下滑对新车销售利润影响轻微。 8. 3)售后业务稳健增长。 9. 估计7-8月公司售后业务维持强劲增长,增幅超过20%,毛利率稳定维持在高位水平。 10. 一方面得益于稳定的维修保养需求,另一方面公司强化精细化管理能力,双保无忧的客户渗透率持续提升。 11. 4)二手车业务量价齐升。 12. 估计公司7-8月二手车成交量增长超过20%,仍跑赢行业(同比+15%)。 13. 得益于增值税下调、公司前瞻性布局、合理的品牌梯度结构,公司的豪华车占比和本品零售优势明显,预计二手车毛利率比上半年明显提升。 14. 此外,因新车市场缺货,部分入门级豪华车需求转向豪华高配二手车,一定程度上刺激二手车市场需求。 15. 渠道调研验证定价能力及毛利率提升我们的渠道调研显示,8月下旬以来,BBA的终端市场供应进一步趋紧,目前主力车型现货较少,提车等待期延长、终端折扣环比持续收窄。 16. 如奔驰E级提车需等待1-2个月,且基本无优惠(7月下旬优惠约1.5万元人民币)。 17. 奔驰EClass相对年初的售价提升了5万元,相当于售价约10%;C级优惠减少,提车等待1-3个月不等;宝马3系、5系现车稀缺,等待1-3月不等;雷克萨斯ES无现车,需等待至少3-4个月。 18. 缺芯周期业绩逆势增长,市场未充分认识避风港价值大致估计公司三季度净利润能实现双位数增长,是行业缺芯周期中稀缺的业绩稳健成长标的。 19. 公司按市值计算已是全球最大汽车经销商,但市场未充分认识其业务结构和商业模式的优势,当前估值未体现避风港价值:1)因豪华车强劲定价能力以及龙头优势,公司新车销售业绩受缺芯影响有限;2)高利润的售后业务稳健成长;3)二手车蓝海市场拓展能力突出;4)通过收购仁孚后并表后,四季度和明年业绩增长无忧。 20. 维持买入评级及目标价105港元,相当于24.1x2022E市盈率。
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