天风证券-美团-W-03690.HK-21Q2经营超预期，验证行业增长及竞争格局稳健逻辑、后续社区团购对利润表的冲击或低于前期预期-210908

1. 事件：公司发布2021上半年业绩公告。

2. 2021H1实现营收807.8亿元/+94.8%，经调整EBITDA-36.2亿元，去年同期为26.5亿元；经调整亏损61.1亿元，去年同期为25.0亿元。

3. 其中2021Q2实现营收437.6亿元/+77.0%，经调整EBITDA-12.4亿元，去年同期为26.1亿元；经调整亏损22.2亿元，去年同期为27.2亿元。

4. 经营数据：截止至2021年6月末，交易用户数目6.28亿人/+37.4%，活跃商家数目7.7百万家/+23.5%。

5. 平台服务日趋多样化，加深低线城市渗透，多场景消费助力用户数持续高增。

6. 餐饮外卖：21H1餐饮外卖收入437.0亿元/+81.8%；其中21Q2：餐饮外卖收入231.3亿元/+59.0%，餐饮外卖GMV1736.0亿元/+59.5%，餐饮外卖交易笔数35.4亿笔/+58.9%，客单价49元，takerate13.3%。

7. 餐饮外卖实现经营利润35.6亿元/+201.3%，经营利润率10.6%/+2.0pct，公司持续丰富外卖供给、提升运营效率，消费者中外卖渗透率逐渐提升推动单量持续增长。

8. 到店酒旅：21H1收入151.9亿元/+98.8%，其中21Q2：到店酒旅收入86.0亿元/+89.3%，经营利润36.6亿元。

9. 其中国内酒店间夜量140.8百万/+80.5%，超出前期预期，公司在高星级酒店上丰富供给，中低端酒店市场维持领先并进一步渗透低线市场；公司加强到店业务商业化，到店业务上广告业务进一步推广，我们认为广告变现空间仍广阔。

10. 新业务：21H1收入218.9亿元/+123.3%，上半年经营亏损-172.8亿元；其中Q2：营收120.3亿元/+113.6%，经营利润-92.4亿元。

11. 闪购业务交易量和交易金额同比增长超过140%，估计本季度社区团购补贴力度基本符合前期预期。

12. 费用端：21Q2销售费用108.5亿元，销售费用率24.8%，主要由于节假日活动宣传、广告及用户激励费用增加所致；21Q2管理费用20.5亿元，管理费用率4.7%，主要由于业务扩张下员工人数增长及平均薪酬增加；21Q2研发费用39.0亿元，研发费用率8.9%，主要由于经营杠杆作用。

13. 投资建议：美团在主要电商平台里，核心业务增长动能强劲，竞争格局受影响较小，且社区团购业务预计对利润表的负面冲击将低于前期预期，到家新业务超预期高增展现出作为基础设施的价值，基于分部估值法对应估值17709亿元，目标价347.7港元。

14. 当前短期因素冲击下，美团价值显著低于其业务视角的合理价值，维持“买入”评级。

15. 风险提示：外卖、到店需求不及预期；竞争态势恶化；新业务进展不及预期；近期可能受到监管处罚。