华福证券-非银金融行业资本市场改革之新三板篇：定位创新型中小企业，补足多层次资本市场普惠金融短板-210907

1. 投资要点：新三板的前世：新三板前身为证券公司代办股份转让系统，即“老三板”，建立之初为解决STAQ和NET系统公司流动法人股的转让等历史遗留问题，后逐步拓展股份报价转让功能，从中关村科技园区试点推广至全国。

2. 新三板的今生：全国股转中心正式运营以来，随着市场分层、投资者适当性、融资及交易制度等方面改革的推进，新三板规模迅速攀升，2018年底挂牌公司达10691家。

3. 但与此同时，伴随着市场规模的快速增长，新三板融资功能下降、市场流动性不足、主动摘牌公司增加等问题也逐步显现，为此2019年10月中央启动新三板全面深化改革。

4. 新三板的未来：9月2日国家主席习近平宣布设立北京证券交易所，后证监会公布就相关制度公开征求意见，北京证券交易所的设立是本轮新三板全面深化改革的里程碑式跨越。

5. 未来北交所将与沪深交易所错位发展，定位创新型中小企业主阵地，现有精选层公司直接转为北交所上市公司，未来北交所上市公司则通过创新层公司产生，建立起“基础层-创新层-北交所”层层递进的市场结构。

6. 新三板业务格局：新三板业务主要包括推荐挂牌、发行并购、持续督导、做市业务、经纪业务、转板上市保荐与承销业务等。

7. 整体来看，受企业规模比较小，前期流动性不足等因素影响，相关业务主要集中在中小券商，大型券商发力较少。

8. 随着北交所的运行，预计中小券商将继续深耕新三板，挖掘前端业务潜力，同时大型券商业务也将适度下沉。

9. 投资建议：当前监管层提高直接融资占比意图明确，北京证券交易所的设立不仅是本轮新三板全面深化改革的重要跨越，也是本轮资本市场改革融资端改革的又一重要举措，有助补足多层次资本市场普惠金融短板。

10. 政策红利释放直接利好券商，持续关注财务管理和投资银行主线。

11. 风险提示：经济复苏不达预期；政策落地不达预期；市场利率超预期下行；权益市场超预期波动。