光大证券-时代电气-688187-投资价值分析报告：轨交电气装备龙头，IGBT芯片等新产业成长空间广阔-210907

1. 横跨轨交与半导体等领域的国产化龙头厂商中车时代电气是轨道交通行业领先的电气装备、信号系统、养路机械供应商，同时是IGBT芯片等半导体新兴领域主要的国产化厂商之一。

2. 公司初期主要从事轨交车载电气装备的开发和制造，2008年通过收购英国Dynex进入IGBT行业，逐步从轨交走向更多的广阔市场。

3. 公司目前产业涉及轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等多个领域。

4. 公司2020年实现营业收入160.3亿元，归母净利润24.8亿元。

5. 轨交产品龙头地位稳固公司轨道交通装备产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械及通信信号系统等，主要产品龙头地位稳固。

6. 在国铁市场投资保持稳健、维保市场逐渐打开，以及城轨地铁市场投资维持稳健增长的背景下，公司作为轨交领域牵引变流系统的龙头厂商将持续受益，轨交业务有望维持稳健增长。

7. 半导体业务成长空间巨大公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。

8. 其中，公司已建成两条8英寸IGBT产线，采用IDM模式，IGBT芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域；IGBT业务随着新产能逐渐投产，正处于快速成长期。

9. 随着新能源汽车产销量的快速增长，公司IGBT业务国产替代空间广阔，成长空间巨大。

10. 此外，公司积极布局碳化硅领域研发，于2018年完成国内首条6英寸碳化硅生产线，“高性能SiCSBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定。

11. 盈利预测、估值与评级公司本次A股发行约2.41亿股，发行价31.38元/股，募资金额约为75.55亿元。

12. 我们预计公司2021-2023年净利润分别为26.2、30.0和33.1亿元，对应A股发行后摊薄EPS分别为1.85/2.12/2.34元。

13. 我们认为公司在A股的合理市值为1030亿元，对应A股目标价约为73.0元，给予公司A股“买入”评级。

14. 公司在港股的合理市值为870亿港元，对应港股目标价约为61.0港元，维持公司港股“买入”评级。

15. 风险提示：铁路投资波动风险、轨交政策变化风险、客户集中与关联交易占比高风险、新产业发展不顺风险、新股股价波动风险。