万联证券-立中集团-300428-点评报告：再生铝业务高速增长，六氟磷酸锂东风将至-210908

1. 报告关键要素:公司发布2021年半年报，公司主营收入86.65亿元，同比上升61.8%；归母净利润2.75亿元，同比上升61.32%；扣非净利润2.27亿元，同比上升116.38%；负债率58.65%，投资收益2019.95万元，财务费用1.12亿元，毛利率9.8%。

2. 投资要点:三大主业齐头并进，再生铝迎来行业机遇：公司目前已形成再生铝合金材料、铝合金车轮、中间合金材料三大业务板块。

3. 在双碳大背景下再生铝已进入快速发展轨道，目前国内铝合金需求缺口约为200万吨，未来将逐步实现再生铝替代。

4. 公司铝合金产能120万吨/年，其中再生铝在20年已达70万吨，再生铝在建产能42万吨，是我国再生铝行业龙头之一，公司未来或将逐步提升再生铝供应比例。

5. 根据现有产能规划，我们预计21-23年再生铝板块增幅分别为15%/20%/20%。

6. 中间合金板块向上拓展，切入六氟磷酸锂赛道：公司中间合金现有产能7万吨，其主要原材料氟化盐是六氟磷酸锂的生产副产品。

7. 此次披露的项目投资规划建设六氟磷酸锂产能18,000吨，对应副产氟化盐约为1,800吨，切入六氟磷酸锂赛道有望降低中间合金上游原材料成本。

8. 相较其他公司扩产计划而言，公司六氟磷酸锂项目投产意愿更为明确，投产后有望发挥上下游产业协同优势。

9. 根据第十四届高工锂电产业峰会披露，2020-2025年中国及全球动力锂电池出货量增长规模高达5倍，小动力增长规模为2倍，储能锂电池增长规模高达4倍。

10. 按每万吨电解液需要1270吨六氟磷酸锂计算，每GWh对应六氟磷酸锂需求140吨，我们预计21-25年需求分别为5.63/8.34/11.47/15.97/22.44万吨。

11. 根据高工锂电统计数据，21H2/22H1/22H2有效产能分别为7.94/8.39/11.36万吨，电解液原材料紧缺的局面或持续到2022H2。

12. 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为169.76/208.33/249.08亿元；归母净利润6.23/8.20/11.43亿元，同比增长44.01%/31.62%/39.42%；EPS分别为1.04/1.37/1.91元/股，维持公司“增持”评级。

13. 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。