安信证券-时代电气-688187-国内轨交电气龙头企业，车规级IGBT打开广阔空间-210908

1. ■电气化铁路装备事业的领先者：株洲中车时代电气股份有限公司，其前身及母公司——中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年。

2. 中车时代电气2006年在香港联合交易所成功上市，主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构。

3. 根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计，公司2012年至2019年连续八年在国内牵引变流系统市场占有率稳居第一。

4. 2020年受到疫情影响招标与交付，公司轨道交通装备业务收入138.9亿元，同比下降3.8%，但新兴装备业务收入19.0亿元，同比增长7.7%。

5. 其中半导体产业收入10.0亿元，同比大幅增长42.9%。

6. ■传统主业轨道交通装备稳定发展：公司向间接控股股东中车集团及其下属子公司销售的主要产品为牵引变流系统等轨道交通装备产品，销售收入占比较高，主要是由于轨道交通行业特性造成的。

7. 公司持续拓展海外市场，产品已批量出口至20多个国家和地区，其中牵引变流系统成功进驻美国、澳洲，依托当地子公司建立生产基地实现本地化运营和批量交付。

8. 2018年、2019年、2020年1-9月，公司轨道交通装备业务营业收入稳定，分别占总营收的88.27%、88.53%、86.51%。

9. ■IGBT不断扩产进入高速发展通道，前瞻布局第三代半导体：公司高压高电流密度IGBT产品大批量应用于轨道交通与电网，中低压领域主要应用新能源汽车。

10. 据公司招股书，公司现已面向市场推出多个平台的电驱系统产品，应用于纯电动、混合动力乘用车，同时已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作，实现批量产品交付业绩。

11. 同时，公司迎合市场发展趋势，前瞻布局第三代半导体。

12. 据公司2020年年报，公司的“高性能SiCSBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定，实现了高性能SiCSBD五个代表品种和SiCMOSFET三个代表品种，部分产品已得到应用。

13. ■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为4.10%、5.82%、7.82%，预计公司2021年~2023年收入分别为166.91亿元，176.63亿元，190.44亿元，净利润25.36亿元，29.83亿元，31.76亿元，首次予以“买入-A”投资评级。

14. ■风险提示：新能源市场预期外波动，IGBT业务进展不及预期的风险，国际贸易摩擦等。