东吴证券-【东吴晨报0908】【策略】【固收】【宏观】【行业】机械【个股】中国长城、吉利汽车、上汽集团、日上集团【公众号研报】-210908

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210908 音频： 进度条 00:00 / 07:42 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募发行放缓，外资加速流入 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入227亿元，前值704亿元。 公募发行放缓：今年基金发行开门红，1月新成立偏股型公募基金创下历史新高。但之后市场震荡，核心资产回调，公募发行明显遇冷。5月以来伴随市场反弹回暖，公募发行也逐渐升温，7、8月发行规模基本回到今年3月水平。最近一周公募发行稍有放缓，新成立偏股主动型公募基金338亿元，前值646亿元。 外资加速流入：8月20日以来市场反弹回暖，截至9月3日上证综指累计上涨5%，期间外资加速流入，北上资金继上周转为净流入后，最近一周单周净流入279亿元，处2014年以来97%分位。行业层面，外资主要加医药、电气设备、电子；对非银、钢铁、汽车相对谨慎。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 固收 信用利差走扩，地产、金融美元债承压 观点： 美国债收益率短端下行，长端上行，期限利差走扩，收益率曲线形态趋陡。具体而言，截止至北京时间9月6日晚间：3月期美国债收益率0.03%（-1.26Bp），5年期美国债收益率0.78%（-1.59Bp），10年期美国债收益率1.32%（+1.53Bp）；10Y2Y：111Bp（+2.43Bp），30Y5Y：173Bp（+4.12Bp）。 中资、亚洲美元债整体承压，投资、投机级高度分化：彭博巴克莱中资美元债指数YTM4.56%（+7.6Bp）；彭博巴克莱中资投资级美元债指数YTM2.19%（-2.81Bp），彭博巴克莱中资高收益美元债指数YTM12.89%（+81Bp）。 中资地产、金融美元债整体承压，城投美元债延续回暖：Markit中资地产美元债指数YTM9.53%（+43.3Bp），其中Markit中资地产高收益美元债指数YTM15.33%（+100.25Bp），融资条件恶化显著；Markit中资金融美元债指数YTM5.35%（+2.08Bp）；Markit中资城投美元债指数YTM3.42%（-19.67Bp），融资条件进一步改善。 风险提示：（1）美债收益率持续波动；（2）境内政策的不确定性；（3）信用事件的负面影响。 （分析师 李勇） 出口的超预期是“昙花一现”或将“气势长虹”？ 事件 回顾2021年上半年，宏观经济与债券市场出现了不少反预期的现象，通过对这些逻辑线条的反思，我们希望能够对下半年的展望有所借鉴，本篇将着重探讨出口情况。 观点 出口韧性超预期，成为拉动经济增长的主力军：回顾2021年上半年的出口情况，1-2月在“低基数”和“高景气”的双重助推下，出口累计同比增长实现了历史最高增速，达到60.6%；3月出口当月同比维持高增长，欧美经济恢复势头良好，外需强势提供支撑；4月出口当月同比增长显著超预期，疫情修复使得海外需求持续旺盛，特别是地产周期引致海外地产持续繁荣，但部分国家地区疫情反复致使海外供应恢复有限，供应链重构修复难度较大，推动国内出口。5月出口当月同比整体延续高增长态势，当月同比增速出现小幅回落可能是由于广东疫情和高运价的扰动。6月出口当月同比再次超预期，除海外需求维持强劲外，还得益于广东地区港口运行效率好于预期，全球第三波疫情高峰对我国出口拉动作用强劲，东南亚疫情扰动下我国出口的替代效应开始显现。总体来看，一季度出口增长趋势基本符合预期，二季度出口韧性显著超预期，尽管由于疫情反复扰动海外经济修复进程，但外需仍然超预期维持强劲表现。 若我国疫情控制得当，出口将保持韧性：就今年下半年而言，我国出口的景气度能否持续，关键点仍然在于疫情的发展。对出口韧性形成打击的风险点包括国内和国外两端，若国内疫情出现反复现象，不仅在生产角度会拖慢进度，在运输方面也会出现阻滞；若国外疫情随着疫苗接种率的提升而有所缓解，则产能利用率有望稳步回升。鉴于全球疫情肆虐，从我国主要出口经济体和其他出口导向型国家的产能恢复角度来考虑，我国在疫情控制得当的情况下，出口将保持韧性。 防疫物资拉动减弱，美国进口商品结构调整令我国出口承压：我们将主要从三方面切入，对出口商品进行分析：（1）与疫情相关的商品：为了消除高基数的影响，我们用2020-2021年的两年几何平均增速代替2021年的当月同比，可以发现由于供需缺口的缩小，防疫物资和“宅经济”商品的当月同比均有趋势性下行现象，防疫物资尤为明显；（2）通过HS编码进行分类的大类商品：通过对大类商品的筛选，我们发现出口金额占比居于前列的商品与上文所述的疫情相关细项商品存在一定程度的重合，如机电、音像设备及其零件、附件与“宅经济”商品相关，纺织原料及纺织制品与防疫物资相关，从出口金额占比角度进一步证明了疫情造成的海内外复苏节奏不同对我国出口有拉动作用，后续该项拉动将逐渐消退；（3）与美国进口结构相关的商品：疫情以来进口商品中中间品和消费品的占比分别呈现明显的“U型”和“倒U型”特征，我国这些商品出口的增速与美国对其进口增速趋势相对应。就消费品而言，我们认为美国的零售情况不容乐观，2021年1月以来筑顶震荡，后续存在拐头向下的趋势。这一点从零售和食品服务销售额环比可以看出，同时8月密歇根大学消费者信心指数回落至70.2，远低于前值81.2。就中间品而言，美国截至2021年6月的建筑材料及用品、信息技术产品和汽车及零部件的存货量都处于高位，对我国向美国的中间品进口形成抑制。 风险提示：全球疫情发展超预期：疫情对产能恢复造成影响，进而影响我国对海外的产品供给和海外的产品需求；海外地产周期保持火热：若美国房地产市场保持火热，我国建筑材料及用品的出口存在超预期可能性；贸易摩擦风险：中国与别国的贸易摩擦加剧将影响我国出口份额。 （分析师 李勇） 宏观 出口动能有何变化？ 观点 2021年8月中国出口（以美元计）同比增长25.6%，预期增19.6%，前值增19.3%；较2019年8月复合增速为17.0%，高于越南（3.4%）、韩国（10.0%）。进口（以美元计）同比增长33.1%，预期增26.6%，前值增28.1%。 8月出口再超预期，我们认为一方面源于7月下旬沿海台风导致货物出口后置至8月，另一方面也反映了我国出口动能韧性仍存。我们此前在《新框架窥探中国出口动能》一文中提出近月出口前瞻分析框架，并指出年内中国出口韧性仍存，但面临结构性回落压力。从8月出口数据来看，这一判断正在得到印证。 从产品来看，地产链产品、中间品出口继续高速增长，劳动密集型消费品出口相对较缓。2021年8月家电、家具、灯具产品出口两年复合增速均在20%以上，中间品如集成电路出口同样维持强劲；而纺织制品、服装、箱包等消费品出口相对较弱。以月度框架来看，2021年8月大部分产品分布在第一象限，鉴于与7月相比有极端天气因素干扰，从与趋势水平相比来看，汽车、家具、灯具、液晶显示板出口“疫后”优势凸显，有望持续较高增速。 从出口国来看，8月出口美国、欧盟、东盟两年复合增速均较7月加速。当前全球贸易仍面临集装箱紧缺、航运船期延长压力，不排除海外圣诞备货较往年有所提前，推升其8月自中国进口的可能。2021年8月我国出口韩国、美国、德国、法国增速不论与7月还是往年同期相比均有较大提升。而越南受疫情拖累，分布于第三象限，未来中国对其出口或进一步收缩。 8月进口超预期，我们认为主因（1）大宗商品价格同比大涨，（2）今年8月工作日较去年多一天。从同比看，剔除价格因素后，2021年8月进口铁矿砂、大豆、钢材、原油数量同比均较去年同期下滑，我们认为这与去年同期国内生产复苏加速推升基数有关。从环比看，8月进口铁矿砂、大豆、钢材、原油数量分别较7月环比增加10.1%、9.4%、1.2%、8.0%，或因生产端7月受疫情和极端天气扰动后8月“赶工”。 8月出口表现印证了我们在月度框架中对我国出口动能的判断，即往后看中国出口整体韧性仍存，但面临结构性的回落压力。尤其是美国8月非农数据不及预期、Taper宣布时点可能延后，使得未来中国出口趋势性下滑的拐点在短期内更难出现。年内从产品来看，地产链产品及部分中间品（如集成电路）后续表现可能继续优于劳动密集型消费品和部分资本品（如船舶）；从国别来看，美国仍是中国出口主要拉动力量，对越、韩、日等亚洲国家出口则可能进一步放缓。 风险提示：变异病毒导致疫情反复、美联储Taper时间晚于预期。 （分析师 陶川） 行业 机械： 激光行业2021年中报总结 业绩兑现快速增长，关注细分龙头配置价值 2021上半年激光行业整体业绩延续快速增长态势。我们选取9家激光行业重点标的，包括控制系统供应商【柏楚电子】、激光器制造商【锐科激光】【英诺激光】【杰普特】、激光设备制造商【大族激光】【华工科技】【亚威股份】【海目星】【联赢激光】。①整体来看，2021H1九家激光企业合计实现营收170.90亿元，同比+57.29%，合计实现归母净利润20.33亿元，同比+53.96%，业绩保持高速增长；综合净利率为12.08%，同比-0.10pct，表现较为稳定；综合毛利率为32.11%，同比-2.71pct，出现一定回落；综合期间费用率为19.48%，同比-3.34pct，规模效应显现；此外，经营现金流和营运能力等指标积极向好，存货&合同负债大幅提升，将保障短期业绩继续高增长。②细分企业来看，柏楚电子、锐科激光、华工科技和联赢激光在收入端表现十分亮眼；盈利能力方面，柏楚电子依旧稳居高位，激光器环节（锐科激光和英诺激光）盈利能力得到明显提升，但是大部分激光设备商毛利率出现一定下滑，是导致2021H1激光行业整体毛利率下滑的主要原因。 激光行业是黄金成长赛道，将持续受益制造业复苏。①短期来看，制造业复苏背景下，激光行业景气度持续上行。宏观数据方面，2021年8月PMI为50.1，连续18个月位于荣枯线以上，1-7月制造业固定资产投资完成额累计同比+17.30%，制造业投资持续改善；中观数据方面，工业机器人产量高速增长，7月累计达20.51万台，同比+ 64.60%，金属切削机床7月产量达5.0万台，同比+27.50%，增速明显。②中长期来看，激光在宏观加工领域（切割、焊接）渗透率不断提升，叠加应用场景持续拓展（ 消费电子、新能源、光伏等），我国激光加工市场有望在较长时间内保持快速增长态势，是一个黄金成长型赛道。 投资建议：短期内制造业持续复苏，激光行业景气度有望延续，中长期看激光行业作为黄金赛道，仍有较好的成长性，重点推荐柏楚电子、锐科激光、大族激光等细分赛道龙头企业，建议关注联赢激光、海目星等锂电设备行业激光企业。 风险提示：激光行业竞争加剧，宏观经济增长不及预期，中美贸易战对上游元器件进口和下游设备出口的影响，激光器及核心元器件国产化进程不及预期。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 个股 中国长城（000066） 中国长城中报点评 业绩符合市场预期，信创步入飞腾时代 事件：公司发布中报，上半年实现营业收入71.88亿元，同比增长82.96%；实现归母净利润-8305.13万元，同比减少亏损72.34%。业绩基本符合市场预期。 投资要点 收入高增，定增在即：上半年公司收入实现高速增长，主要原因是信创产业景气度高企，公司核心业务收入稳步增长，同时通过精细化管理和精准施策，聚焦核心主业，提升运营效率，持续提升产品性能及优化产品结构，推动公司良好发展。近期中国长城发布非公开发行股票预案，募集资金主要投资方向聚焦网信产业，在中国电子集团“PKS”体系的整体战略布局下，拟投资建设国产高性能计算机及服务器相关的核心技术研发项目、信息及新能源基础设施建设类项目和高新电子创新应用类项目。定增有望持续提升公司产品和服务质量，增强核心竞争力。 飞腾业绩远超市场预期，中国芯迎来高光时刻：天津飞腾上半年实现收入11.83亿元，同比增长250%，远超市场预期；净利润实现4.60亿元，同比增长858%，净利率高达38.88%，同比增加25pct，体现出了飞腾强大的成长性和盈利能力，规模效应凸显。全年来看，考虑订单量和备货因素，我们预计出货超400万片，收入可达30亿元以上。根据去年招标情况，我们预计今年飞腾和鲲鹏的ARM芯片市占率将超过80%，其中鲲鹏受制于产能问题，飞腾的市场份额有望进一步提升。飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力，公司目标到2024年实现年营收超过100亿元。 天津飞腾定增顺利推进，国内CPU龙头如虎添翼：借助与战略投资者的产业协同效应，飞腾公司迎来更好的发展前景。此次定增的10家企业主要分为国家资本、互联网厂商和整机厂商三大类别。国家资本为飞腾带来政治背书，同时加持党政信创市场；互联网厂商代表了下游需求，每年互联网行业的服务器需求量占中国服务器出货量一半以上，大厂的加入体现了对飞腾芯片技术水平的认可，属于由党政向商用转化逻辑的强化，开启了互联网厂商可能采购ARM服务器的空间；整机厂商则代表了市场和渠道能力，它们是飞腾的直接下游，此次国内几家最大的整机厂商参与定增，将会为公司带来市场和渠道优势。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年EPS分别为0.42/0.48/0.55元，目前股价对应PE分别为34/30/26倍。考虑到今年信创业务已经进入放量阶段，飞腾在党政份额有望继续超市场预期，带动公司整机业务高增长，军工业务高景气，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。 （分析师 王紫敬） 吉利汽车（00175） 8月批发环比-11%，芯片短缺影响持续 投资要点 公告要点：吉利汽车8月总销量88348辆，同比-22.12%，环比-11.01%。其中领克品牌6039辆，同比-64.68%，环比-66.86%；新能源车型8201辆，同比+24.09%，环比+5.22%；海外出口6225辆，同比-1.53%，环比-11.75%。分车辆类型来看，SUV/轿车/MPV销量分别为57237/ 29792/ 1319辆，分别同比-20.02%/-22.57%/-61.24%，分别环比-5.76%/-21.25%/+86.30%。 芯片短缺影响8月吉利总体销量同环比均下滑，换代+全新车型表现良好：8月吉利销量同比-22.12%，核心原因在于芯片短缺影响持续，去年同期吉利3.0老款车型销量表现依然较好，基数较高。海外出口方面，8月出口6,225辆，同比-1.53%，环比-11.75%，领克品牌（领克01HEV+领克01 PHEV）出口欧洲付运量为900辆，且领克品牌汽车首次实现出口付运至亚太地区。新能源车型方面，8月销量8,201辆，同环比分别为+24.09%/+5.22%。重点车型方面，星越L的8月销量为10,036辆，环比+65.64%；星瑞2020年11月上市以来月均销量过万；第四代帝豪7月30日预售以来累计订单突破1.5万辆；博越+博瑞8月销量为18,227辆，同环比分别为-20.52%/-1.06%；新缤越8月14日上市以来累计订单突破1.3万辆；双缤8月销量为11,617辆，同环比分别为-26.61%/-10.25%；领克品牌8月销量6,039辆，同环比分别为-64.68%/-66.86%。8月成都车展全新帝豪、博越X、领克03+Cyan定制版、领克05+亮相。下半年来看，极氪001预定保持火热态势，吉利中国星高端品牌星瑞+星越L+星越S矩阵形成，第四代全新帝豪（BMA平台）表现良好，我们预计吉利销量有望实现快速增长。 重点车型维持无折扣或较低折扣：星越L/星越S两款车型8月上维持无折扣，星瑞/帝豪S于8月上的折扣率为0.18%/1.15%。 盈利预测与投资评级：我们维持吉利汽车业绩预测，2021-2023年归母净利润为71/109/152亿元，对应EPS为 0.73/1.11/1.55元，当前市值对应PE为33/21/15倍，维持吉利汽车“买入”评级。（采用2021.09.07汇率，1港币=0.83元，文中除收盘价和流通市值外单位均为人民币） 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；与沃尔沃合并协同效应低于预期。 （分析师 黄细里） 上汽集团（600104） 芯片短缺影响减弱，产批表现超预期 投资要点 公告要点：上汽集团2021年8月产销量分别为426,265/ 453,408辆，同比分别-14.48%/-10.08%，环比分别+23.69%/+28.61%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为64401/65000辆，同比分别+26.42%/+28.90%，环比分别+26.76%/+30.00%；上汽大众8月产销量分别为119251/ 123017辆，同比分别-20.34%/-15.16%，环比分别+65.29%/+75.74%；上汽通用8月产销量分别为105297/ 106017辆，同比分别为-17.75%/-17.98%，环比分别为+23.39%/+17.77%；上汽通用五菱8月产销量分别为109743/ 130057辆，同比分别为-20.69%/-12.12%；环比分别为+4.46%/+18.23%。 上汽乘用车同环比大幅上涨，芯片短缺影响明显减弱，合资环比向好：1）上汽整体批发表现好于行业，合资环比向好：根据乘联会预计，8月整体批发销量日均45798辆，全月142万辆，环比-3%，同比-16%，上汽整体同环比表现好于行业，环比+28.6%，超我们预期。细分品牌来看，上汽乘用车同环比均实现增长，大众批发环比+75.7%，主要系上月同期基数较低，通用/通用五菱环比均实现增长，芯片短缺影响明显减弱。2）新能源表现靓丽：上汽集团整体批发7.1万辆，同比+171%，其中荣威、MG、R汽车合计销售新能源1.7万辆，同比+390%；上汽通用五菱新能源销量超4.4万辆，同比+141%；上汽大众新能源近0.5万辆，同比+168%，环比+33%，新能源市场整体表现靓丽。3）出口市场继续增长，8月出口6.09万辆，环比+18.87%，同比+138.2%，其中MG/Maxus分别3.3/0.6万辆，同比分别+104%/+126%，继续高增长。2021年累计出口超37万辆，同比翻番，位居国内车企首位。 8月上汽集团整体继续去库，渠道库存持续低位下车企补库驱动强劲：根据我们自建库存体系显示，8月上汽集团企业当月库存变动为-27143辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-3766辆、-720辆、-599辆、-20314辆。企业库存累计分别为+18348辆、-17835辆、-20280辆、-127738辆（2017年1月开始统计）。 盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/232/251亿元的预测，对应EPS为1.80/1.98/2.15元，PE分别为11/10/9倍。维持上汽集团“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 日上集团（002593） 2021年半年度报告&重大事项点评 车轮业务稳步推进 事件： 公司发布2021年半年度报告：2021年H1公司营业总收入20.1亿元，同比增长53.2%；归母净利润7020.8万元，同比增长80.4%，符合我们预期。 点评： 业绩表现良好。公司2021年Q2实现营收11.7亿元，同比增长47%；归母净利润4450.4万元，同比、环比分别增加83.6%、73.1%。上半年虽然原材料价格波动剧烈、受疫情影响海外出口货运紧张，但公司紧跟市场变化调整业务布局，发挥国内、国外业务的互补作用，依托完备的产品链及工厂布局，维持强势增长，上述业绩表现符合我们的预期。 欧美市场订单良好，高盈利比重提升。公司是国内最大的商用车钢轮出口商。车轮业务上半年营收8.7亿元,同比增长51.1%，市场份额进一步提升，其中钢圈出口收入5.2亿元，同比增长66.5%。上半年欧美市场的订单良好，强盈利能力订单的比重增加改善了公司的盈利能力。 建设曹妃甸生产基地，市场份额有望攀升。下半年公司将凭借现有管理优势“复制”建设唐山曹妃甸生产基地，项目投资期限3-5年，全部建成后预计实现年钢材开平、落料加工量约18万吨，年钢制轮毂产量约470万只（包含大圈120万只、中圈150万只，小圈150万只，农机工程专用圈50万只）。该项目的投产一方面将大大地减少物流时间和节约物流成本，解决国内外基地的原料配送，从原料供应上再降成本；另一方面可满足东北、华北市场的主机厂供货需求，扩大市场份额。 成立车轮钢试验基地，携手首钢开发轻量化钢轮产品。公司同首钢合作研发优质车轮高强钢用于生产轻量化钢轮产品。其中抗拉强度达590Mpa高强材料，已大批量运用于全系列产品，年产销量超100万只；650Mpa高强材料，用于国内市场22.5x9.00产品，已批量生产超过20万只；780Mpa高强材料，用于欧美高端市场22.5x8.25产品，已批量生产达10万只。轻量化钢圈产品在公司的所有规格产品中占比超过50%。 业绩符合我们预期，维持“买入”评级。我们维持公司2021-2023年收入预测为35/45/59亿元，同比增速分别为19.0%/29.4%/30.5%；基于中报业绩符合预期，我们维持归母净利润为1.4/2.2/2.8亿元，增速分别为80 %/57%/28%；对应 PE 分别为21x/14x/11x，低于可比公司估值。考虑国内装配式建筑和绿色建筑钢结构稳步发展，公司作为优质工业钢结构生产商将受益；汽车产销持续回暖，公司铝轮项目逐渐放量带来新增长点；因此维持公司“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动；国际市场对出口业务影响，汇率波动。 （分析师 杨件） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。