民生证券-千味央厨-001215-深度报告：速冻B端优势企业，借餐饮长风乘势而起-210907

1. 报告摘要：速冻B端优势企业，深耕行业沉淀积累公司为速冻面米行业B端领先企业，致力于为酒店、团餐、乡厨等餐饮企业提供标准化速冻面米产品及定制化餐饮解决方案，目前已积累诸多餐饮大客户和900余家经销商，开拓了油炸、烘焙、蒸煮、菜肴类四大产品体系，打造诸多具有中华特色的大单品。

2. 2020年实现收入/归母净利润9.44/0.77亿元，3年CAGR分别为16.76%/18.05%。

3. 餐饮行业扩容，推动速冻B端市场快速发展2019年中国速冻食品行业1400亿规模，速冻面米制品占比50%以上，正由B端餐饮需求驱动保持较快增长趋势。

4. 中国餐饮行业4万亿市场，随着餐饮行业扩容，人工成本上升，对标准化食材降本增效的需求日益提升。

5. 公司在现有研发生产经验、供应链优势、大客户资源的积累储备下，有望把握速冻B端的东风快速成长。

6. 直营客户深度合作，经销布局全国市场公司通过直营+经销模式，通用+标准化产品为全国广泛餐饮客户提供服务。

7. 千味央厨原为思念B端业务提供商，在公司成立之前即开始对接大型客户，提供标准化产品和定制化服务，经过20年深耕合作，已积累肯德基、海底捞等诸多全国知名客户。

8. 同时也通过经销商对接中小餐饮企业，覆盖全国市场空间，2020年末已拥有907家经销商，未来仍将持续扩张销售版图。

9. 深厚产品研发功底，叠加产能扩张助力未来发展经过多年行业深耕积累，以及与客户定制合作，公司对产品的打磨已有深厚的经验体会，2020年已研发达成368个SKU，覆盖油炸、烘焙、蒸煮、菜肴类四大产品体系，并打造出油条等全国化大单品。

10. 需求增长的同时，公司产能瓶颈日益凸显，拟通过募投项目加码自有产能，助力公司未来发展。

11. 投资建议预计2021-2023年公司收入12.29/15.51/19.34亿元，同比+30.1%/+26.2%/+24.7%；实现归母净利润0.91/1.19/1.51亿元，同比+19.1%/+30.7%/+27.0%；全面摊薄后折合EPS分别为1.07/1.40/1.78元；对应PE分别为21X/16X/13X。

12. 我们看好公司在速冻面米行业餐饮市场已建立的优势品牌力以及在产品、渠道、产能等方面的拓张实力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

13. 风险提示市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，餐饮市场恢复不及预期等。