信达证券-药明康德-603259-公司点评报告：业绩持续高增长，一体化平台持续赋能-210906

1. 公司发布2021年中报：2021年上半年实现营业收入105.37亿元，同比增长45.70%；归母净利润26.75亿元，同比增长55.79%；扣非归母净利润21.27亿元，同比增长88.05%，经调整Non-IFRS净利润24.48亿元，同比增长67.80%。

2. 业绩持续高增长，产能扩张奠定长期发展基础。

3. 1）受益于小分子CDMO等高景气业务的推动及临床CRO业务的复苏，公司业绩强劲增长，2021Q1营业收入49.50亿元（+55.31%），2021Q2营业收入55.86亿元（+38.14%），公司营业收入自2018年以来，保持了13个季度的环比增长（除2020Q1由于新冠影响外）；2）境外收入80.36亿元（+45%），境内收入25.01亿元（+48%），境内增速高于境外；3）全球前20大药企销售收入为29.67亿元（+28.72%），“长尾”及中国客户的销售收入为75.70亿元（+53.67%），全球创新热情高涨，促使“长尾”级中国客户收入高增长；4）经调整Non-IFRS净利率为23.23%（+3.06pp），管理能力提升大幅降低期间费用率（17.00%，-2.78pp），提升净利率；5）人员同比增长25.05%，全年CAPEX预计达86亿元，规划产能三年翻倍。

4. 一体化运营平台持续赋能，深度布局细胞及基因疗法CTDMO领域。

5. 1）公司充分发挥“一体化、端到端”的平台优势，为客户提供多种一体化服务：2021H1，通过Wind平台提供新药研发及全球申报一体化服务，共签约81个项目；持续扩增小分子CRDMO一体化平台，新增341个管线，覆盖全球约14%的临床阶段小分子创新药；打造全新的ADC-CDMO平台，建设新能力。

6. 2）收购QXGENE，开发TESSA技术和XLenti技术，深度布局细胞及基因疗法CTDMO领域，打造新的增长驱动平台。

7. 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为221.86、299.36和397.82亿元，同比增长34.17%、34.93%、32.89%；归母净利润分别为44.69、62.32和81.98亿元，同比增长50.99%、39.45%、31.53%，对应2021-2023年PE分别为88/63/48倍。

8. 风险因素：医药行业研发投入及外包需求下降风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，政策影响风险，境外经营及国际政策变动风险等。