华西证券-吉利汽车-00175.HK-参股亿咖通，加码布局智能化-210907

1. 事件概述：公司发布公告：公司与亿咖通及亿咖通股东订立认购协议。

2. 根据认购协议，本公司同意（直接或透过其指定联属人士）认购，而亿咖通同意发行及配发4,321,521股B系列优先股，认购价为每股B系列优先股11.57美元，现金代价约为5,000万美元，持股比例约1.51%。

3. 分析判断:参股亿咖通加码布局智能化亿咖通成立于2016年，核心产品包括智能座舱系统、高阶自动驾驶系统、整车中央计算机系统、相关的核心芯片模组、操作系统及全栈软件能力，并持续开发一个拥有SoC及操作系统的全栈计算机平台。

4. 亿咖通此前的股权结构为：李书福、李东辉、安聪慧、沈子瑜分别持股49.51%、0.77%、1.12%、7.18%，员工持股平台持股13.57%，百度、海纳亚洲创投基金和中国国有资本风险投资基金、长江经开车联网产业基金等合计持股27.85%。

5. 本轮投资将有利于公司进一步完善在车联网、智能互联、车载系统及芯片等领域的布局，加强智能化的竞争优势。

6. 步入科技4.0时代电动智能助力品牌向上公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。

7. 面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“我们”,有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。

8. 同时与沃尔沃汽车深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

9. 新品周期向上量价利均提升公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。

10. 其他重磅新车包括：星越L（CMA）、领克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。

11. 新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

12. 投资建议短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。

13. 维持盈利预测：预计公司2021-2023年收入为1,100.9/1,628.4/1976.3亿元，归母净利为81.2/134.2/181.5亿元，EPS为0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的人民币港元汇率换算，对应2021年9月7日28.65港元的收盘价PE29/17/13倍，维持买入评级。

14. 为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：1）极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。

15. 预计2021-2023年收入为32/275/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2,200亿元,公司持股比例为48%，对应市值为1,056亿元；2）原有业务：采用P/E估值法，预计2021-2023年归母净利为83.5/149.2/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2,984亿元。

16. 综上，合计目标市值为4,040亿元。

17. 风险提示销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。