招商证券-家电行业2021年半年报综述及下半年展望：行业或在黎明破晓前，关注行业修复机会-210907

1. 本篇报告对2021年上半年家电行业的整体运行情况进行了总结，并对行业整体及重点子行业下半年的运行做出了展望及对可能重要变化因素进行探讨，我们认为行业二季度整体经营承压，但后续具有边际改善可能，且具有较多可期待的亮点，基于行业运营环境趋于改善的背景，维持对行业“推荐”的投资评级。

2. 上半年家电行业收入延续复苏，利润端承压；估值已到历史中枢以下。

3. 行业21年Q1/Q2收入端同比增长46.9%/16.3%，延续稳健复苏；利润端Q2同增13.7%，低于收入增速，且未回19年同期水平，主要原因为原材料价格和运费上涨、人民币升值等因素导致Q2各细分子行业的毛利率均有明显下行。

4. 行业当前PE-ttm估值水平为18.72x，低于行业2011年以来的19.84x的估值中枢。

5. 白电行业：二季度或为最艰难时点，龙头展现经营韧性，期待下半年的内销量价齐升。

6. 白电版块上半年外销景气度较高，下半年面临高基数压力可能会回落。

7. 内销层面，上半年销量承压，但价格端同比增速较高，预计冰箱洗衣机下半年有望延续价格同比上涨趋势，空调竞争格局优化、新能效推广支撑下，价格端仍有支撑；量的层面，在竣工高增预期+高基数效应消退+消费持续复苏+补库效应的支撑下，下半年白电销量同比有望改善。

8. 企业端，龙头展现强大经营韧性，市场地位稳固，关注公司经营周期变化。

9. 厨电行业：行业复苏，龙头稳健，继续关注集成灶的高景气度及厨房新品类的兴起趋势。

10. 厨电版块2021Q1及Q2的收入增速为56%和29%，实现较好复苏，传统厨电龙头老板电器收入增速较高，盈利能力较稳定，展现稳健经营能力。

11. 集成灶上半年延续高增，零售量同比增长56.3%，零售额提升73%，格局上火星人收入超越龙头浙江美大，但浙江美大在利润端的优势依旧明显，关注下半年竞争格局变化及老板电器集成灶业务的布局。

12. 小家电行业：表现分化，继续看好清洁电器、投影仪等高景气度子赛道，短期干扰不改变长期趋势。

13. 上半年小家电行业分化严重，厨房小家电版块面临去年同期高基数压力，主流公司收入及利润端均出现明显放缓，甚至下滑，我们认为短期终端需求透支仍需时日缓解，但可期待个股阿尔法。

14. 我们继续看好清洁电器和投影仪子赛道，短期海运、供应链限制等干扰并不改变需求持续爆发的底层逻辑，继续观察外部环境的拐点，新品及技术迭代。

15. 投资建议及个股推荐：1）细分高景气：科沃斯/石头科技/JS环球生活，光峰科技/极米科技，火星人；2）低估值修复：美的集团/格力电器，老板电器。

16. 风险提示：行业需求不及预期，原材料成本及运费持续上行，市场竞争加剧。