兴业证券-【兴证煤炭】煤炭行业2021半年报总结:盈利能力显著提升,板块价值正在重估【公众号研报】-210907

　　兴业证券煤炭团队 王锟（16621287890） 陶凯妮（13524196989） 投资要点 ● 煤价回顾 。1）动力煤：平仓价同比上涨，长协价远超往年同期。秦港Q5500动力煤平仓价2021年Q1、Q2的单季均价分别为595.8、618.3元/吨，分别同比上涨7%、16%。2021年6月，动力煤年度长协价为623元/吨，远超前四年同期水平，较2020年6月的动力煤年度长协价530元/吨，同比上涨17.5%。2021年上半年，动力煤年度长协价涨幅约7.2%。2）炼焦煤：产地及港口均价同比大幅上涨。产地价格方面，截至2021年6月末，古交2号焦煤坑口价为1180元/吨，同比上涨44%。港口价格方面，截至2021年6月末，京唐港主焦煤库提价为2190元/吨，同比上涨52%。3）无烟煤：坑口价、车板价同比大幅上涨。截至2021年6月末，晋城无烟煤坑口含税价为1290元/吨，同比上涨45%；阳泉无烟煤车板均价约为1260元/吨，同比上涨46%。年初以来，无烟煤价格上涨明显，上半年晋城、阳泉两地无烟煤价格分别上涨49%、51%。4）焦炭：价格上涨明显。截至2021年6月末，焦炭价格指数为2709元/吨，同比上涨47%，高于前三年同期价格水平。2021年初到现在，焦炭价格于4月份探底后回升，上涨幅度达18.3%。 ● 2021上半年A股煤炭指数跑赢大盘22个百分点。1）2021上半年，A股煤炭板块指数上涨25.9%。同期，上证指数上涨3.9%，创业板指上涨3.7%，煤炭指数跑赢大盘22个百分点。2）细分行业方面：炼焦煤板块领涨。动力煤板块上涨23.4%，炼焦煤板块上涨35.5%，无烟煤板块上涨18.9%，焦炭板块上涨30.7%。 ● 2021H1业绩：煤炭板块业绩向好，归母净利润同比+68%。煤炭行业上市公司合计实现营收6296.92亿元，同比+23.56%；实现归母净利润734亿元，同比+68.13%；其中动力煤板块归母净利润同比+53.16%，炼焦煤板块归母净利润同比+83.26%，无烟煤板块归母净利润同比+126.51%，焦炭板块归母净利润同比+487.92%。 ● 煤炭行业PE（TTM）估值11X，估值处于近5年中部。煤炭行业近5年PE（TTM）估值区间为8X-201X，目前估值11X，位于66%分位数，估值处于近5年中部。在经历了供给侧改革期间的估值绝对低位后，目前板块价值正在重估。 ● 2021上半年，煤炭行业公募基金持仓有所增加。截至2021年6月30日，公募基金持仓市值中煤炭占比为0.49%，低配0.53pct，季度环比提升0.16pct，同比提升0.28pct。其中，动力煤板块占比为0.38%，低配0.46pct，季度环比提升0.08pct；焦煤板块占比为0.05%，低配0.13pct，季度环比提升0.02pct；无烟煤板块占比为0.08%，低配0.02pct，季度环比提升0.07pct。 ● 投资建议：电煤方面，目前夏季用电高峰现象逐渐消退，但终端煤炭库存仍处在绝对低位。因此，预计煤炭将再遇淡季不淡。随着10月起，供暖季即将来临，冬储补库需求逐渐开启，届时强需求有望带动煤价进一步上涨。炼焦煤方面，受澳煤进口缺失影响更为严重，我国优质炼焦煤资源较少，供应不求现象将支撑价格持续上涨。重点推荐：陕西煤业、中国神华、淮北矿业、兖州煤业；建议关注：山西焦煤、晋控煤业、平煤股份。 风险提示：宏观经济下行、产业政策风险、环保安全监察等。 煤价回顾 ● 动力煤：长协价远超往年同期，平仓价同比上涨 截至2021年6月末，秦港动力煤（5800大卡、5500大卡、5000大卡、4500大卡）平仓价分别为690、645、595、535元/吨，同比上涨22%、21%、23%、23%。从区间均价来看，秦港Q5500动力煤平仓价2021年Q1、Q2的单季均价分别为595.8、618.3元/吨，分别同比上涨7%、16%。 2021年6月，动力煤年度长协价为623元/吨，远超前四年同期水平，较2020年6月的动力煤年度长协价530元/吨，同比上涨17.5%。2021年上半年，动力煤年度长协价涨幅约7.2%。 ● 炼焦煤：产地及港口均价同比大幅上涨 产地价格方面，截至2021年6月末，古交2号焦煤坑口价为1180元/吨，同比上涨44%；开滦肥精煤车板价为1820元/吨，同比上涨25%。港口价格方面，截至2021年6月末，京唐港主焦煤库提价为2190元/吨，同比上涨52%；2021Q1、Q2单季均价分别为1662、1926元/吨，同比分别上涨5%和31%。 ● 无烟煤：坑口价、车板价同比大幅上涨 截至2021年6月末，晋城无烟煤坑口含税均价为1290元/吨，同比上涨52%；阳泉无烟煤车板均价约为1260元/吨，同比上涨54%。年初以来，无烟煤价格上涨明显，上半年晋城、阳泉两地无烟煤价格分别上涨49%、51%。 ● 焦炭：价格上涨明显 截至2021年6月末，焦炭价格指数为2709元/吨，同比上涨47%，高于前三年同期价格水平。2021年初到现在，焦炭价格于4月份探底后回升，上涨幅度达18.3%。 行情回顾 ● 板块回顾：上半年煤炭指数跑赢大盘22个百分点 2021上半年A股煤炭指数跑赢大盘22个点。2021上半年，A股煤炭板块指数上涨25.9%。同期，上证指数上涨3.9%，创业板指上涨3.7%，煤炭指数跑赢大盘22个百分点。 ● 细分行业回顾：炼焦煤板块领涨 细分行业方面：2021年上半年，A股煤炭行业整体上涨25.9%，其中动力煤板块上涨23.4%，炼焦煤板块上涨35.5%，无烟煤板块上涨18.9%，焦炭板块上涨30.7%。 个股方面：2021上半年，煤炭行业个股涨幅前五的公司是：陕西黑猫(107.8%)、潞安环能(83.1%)、中煤能源(62.0%)、ST平能(59.3%)、新集能源(53.3%)。2021上半年，煤炭行业个股涨幅后五的公司是：ST大有(-43.2%)、郑州煤电(-41.9%)、安源煤业(-22.9%)、蓝焰控股(-22.1%)、ST大洲(-20.3%)。 2021H1业绩回顾 ● 煤炭板块业绩向好，归母净利润同比+68% 2021H1，煤炭板块业绩同比+68.13%，焦炭板块业绩同比+487.92%： 煤炭行业上市公司合计实现营收6296.92亿元，同比+23.56%。其中：动力煤板块营收同比+20.53%，炼焦煤板块营收同比+21.88%，无烟煤板块营收同比+34.06%，焦炭板块营收同比+68.89%。板块实现归母净利润734亿元，同比+68.13%。其中：动力煤板块归母净利润同比+53.16%，炼焦煤板块归母净利润同比+83.26%，无烟煤板块归母净利润同比+126.51%，焦炭板块归母净利润同比+487.92%。 估值回顾、机构配置 ● 煤炭估值位于近5年中部，机构持仓占比季度环比提升0.16pct 煤炭行业PE（TTM）估值11X，估值处于近5年中部。煤炭行业近5年PE（TTM）估值区间为8X-201X，目前估值11X，位于66%分位数，估值处于近5年中部。在经历了供给侧改革期间的估值绝对低位后，目前板块价值正在重估（估值区间取2017年1月1日至2021年6月30日） 2021上半年，煤炭行业的公募基金持仓有所增加。截至2021年6月30日，公募基金持仓市值中煤炭占比为0.49%，低配0.53pct，季度环比提升0.16pct，同比提升0.28pct。其中，动力煤板块占比为0.38%，低配0.46pct，季度环比提升0.08pct；焦煤板块占比为0.05%，低配0.13pct，季度环比提升0.02pct；无烟煤板块占比为0.08%，低配0.02pct，季度环比提升0.07pct。 投资策略 1）煤炭行业供需紧平衡。澳煤进口缺失，我国煤炭供需缺口拉大。2021年1-7月累计供需缺口达9523万吨，相比2020、2019年同期的供需盈余5059万吨、2337万吨。今年煤炭供需明显紧张，因此带动煤价大幅上涨。截至9月1日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价1127.5元/吨，年初至今上涨41.4%，同比+103%；8月动力煤长协价663元/吨，年初至今上涨14.1%，同比+22.1%；京唐港主焦煤库提价3850元/吨，年初至今上涨133.3%，同比+173%。 2）煤化工行业普遍量价齐升。煤炭下游产品焦炭、甲醇等，价格大幅提升，给煤炭企业带来额外业绩收益。截至9月1日，日照港冶金焦均价3630元/吨，年初至今涨幅达44%，同比+89%；甲醇价格以山西焦化甲醇出厂价为例，价格2350元/吨，年初至今上涨9.3%，同比+64.3%。 3）核心观点：电煤方面，目前夏季用电高峰现象逐渐消退，但终端煤炭库存仍处在绝对低位。因此，预计煤炭将再遇淡季不淡。随着10月起，供暖季即将来临，冬储补库需求逐渐开启，届时强需求有望带动煤价进一步上涨。炼焦煤方面，受澳煤进口缺失影响更为严重，我国优质炼焦煤资源较少，供应不求现象将支撑价格持续上涨。 4）重点推荐：陕西煤业、中国神华、淮北矿业、兖州煤业；建议关注：山西焦煤、晋控煤业、平煤股份。 风险提示 1）宏观经济下行：经济形式下行带来的煤炭需求减弱，使得煤炭失去价格支撑，公司业绩将产生大幅波动。 2）产业政策风险：澳大利亚煤炭进口限制放开以及国内煤矿快速扩产将导致煤炭市场的供应减大幅提升，供需紧平衡状态打破后，行业景气度将有所下滑。 3）环保安全监察：在“双碳”目标下，高污染、高耗能产业的环保限制将影响行业的产量释放。 近期重要报告回顾 行业深度 2021/08/23【兴证煤炭】电力行业深度跟踪：强化电价商品属性，打通能源价值传导 2021/06/25【兴证煤炭】煤炭行业跟踪报告：立足基本面，谋定而后动 2021/06/15【兴证煤炭|中期策略】煤价中枢抬升，行业盈利边际向好 2021/03/02【兴证环保】“碳中和”系列报告：能源革命的新起点 2021/02/17【兴证环保】复盘美国水业：探讨类债资产的Alpha和估值突破 2020/11/11【兴证环保公用】公用事业2021年度策略：碳资产遇变革，高股息标的可引长钱破局 2020/03/09【兴证·类债长牛】系列—全球宽松，类债资产迎来长牛时代 公司深度 2021/03/24 华能水电：需求改善折旧到期，把握公司发展双拐点 https://tinyurl.com/yegpy9d6 2020/03/01 淮北矿业：高股息焦煤龙头，煤焦业务有望增长 http://t.cn/A67abQqj 2019/12/14 露天煤业：煤电铝产业协同，厚植区位发展优势 http://t.cn/AisDgc0G 2019/08/30 中国神华系列深度报告运输篇：连通煤炭产销，贡献稳定盈利 http://t.cn/AiRLID6O 2019/08/08 中国神华系列深度报告煤炭篇：强资源禀赋下的盈利和资产价值分析 http://t.cn/AiTnUvPu 说 明 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证煤炭】煤炭行业2021半年报总结：盈利能力显著提升，板块价值正在重估》 对外发布时间：2021年9月6日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 王锟 SAC执业证书编号：S0190521010002 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 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