东吴证券-上汽集团-600104-芯片短缺影响减弱，产批表现超预期-210907

　　上汽集团(600104)
　　投资要点
　　公告要点：上汽集团2021年8月产销量分别为426,265/453,408辆，同比分别-14.48%/-10.08%，环比分别+23.69%/+28.61%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为64401/65000辆，同比分别+26.42%/+28.90%，环比分别+26.76%/+30.00%；上汽大众8月产销量分别为119251/123017辆，同比分别-20.34%/-15.16%，环比分别+65.29%/+75.74%；上汽通用8月产销量分别为105297/106017辆，同比分别为-17.75%/-17.98%，环比分别为+23.39%/+17.77%；上汽通用五菱8月产销量分别为109743/130057辆，同比分别为-20.69%/-12.12%；环比分别为+4.46%/+18.23%。
　　上汽乘用车同环比大幅上涨，芯片短缺影响明显减弱，合资环比向好：1）上汽整体批发表现好于行业，合资环比向好：根据乘联会预计，8月整体批发销量日均45798辆，全月142万辆，环比-3%，同比-16%，上汽整体同环比表现好于行业，环比+28.6%，超我们预期。细分品牌来看，上汽乘用车同环比均实现增长，大众批发环比+75.7%，主要系上月同期基数较低，通用/通用五菱环比均实现增长，芯片短缺影响明显减弱。2）新能源表现靓丽：上汽集团整体批发7.1万辆，同比+171%，其中荣威、MG、R汽车合计销售新能源1.7万辆，同比+390%；上汽通用五菱新能源销量超4.4万辆，同比+141%；上汽大众新能源近0.5万辆，同比+168%，环比+33%，新能源市场整体表现靓丽。3）出口市场继续增长，8月出口6.09万辆，环比+18.87%，同比+138.2%，其中MG/Maxus分别3.3/0.6万辆，同比分别+104%/+126%，继续高增长。2021年累计出口超37万辆，同比翻番，位居国内车企首位。
　　8月上汽集团整体继续去库，渠道库存持续低位下车企补库驱动强劲：根据我们自建库存体系显示，8月上汽集团企业当月库存变动为-27143辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-3766辆、-720辆、-599辆、-20314辆。企业库存累计分别为+18348辆、-17835辆、-20280辆、-127738辆（2017年1月开始统计）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/232/251亿元的预测，对应EPS为1.80/1.98/2.15元，PE分别为11/10/9倍。维持上汽集团“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。