中银证券-杭可科技-688006-上半年毛利率承压，关注未来海外订单释放带来的盈利能力回升-210907

1. 1）8月30日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入10.75亿元，同比增长76.90%，实现归母净利润1.26亿元，同比下降35.77%。

2. 2）9月3日，公司收到比亚迪通过电子邮件发送的中标通知书，合计中标锂电设备5.22亿元人民币（不含税）。

3. 支撑评级的要点收入保持快速增长，多重因素导致盈利能力承压。

4. 2021H1公司毛利率、净利率分别为28.40%、11.77%，分别同比下降22.53pct、下降20.65pct，主要原因包括：1）订单结构变化，公司海外客户受疫情影响扩产节奏放缓，导致公司海外收入占比从42.05%降至5.24%；2）国内市场竞争加剧，公司为提升市场占有率，积极参与国内市场竞争，导致订单售价下降；3）国内整体的原材料价格涨幅较大，公司成本明显提升；4）汇兑损失同比增加0.38亿元，财务费用率的大幅提升。

5. 中标比亚迪刀片电池后段设备，在手订单充足支撑未来业绩。

6. 近期公司中标比亚迪刀片电池串联化成分容设备，中标金额5.22亿元(不含税)。

7. 2018-2020年公司来自比亚迪的收入分别是3.91、2384.71、5445.57万元，国内大客户加速突破，国内市占率快速提升。

8. 预计公司2021年至今新签订单已超过35亿元，在手订单充足支撑未来业绩。

9. 动力电池厂商持续扩产，关注海外订单释放带来的盈利能力回升。

10. 目前全球新能源汽车的渗透率快速提升，在新能源车市场持续景气的背景下，锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展，根据CATL、LG等产能规划，到2025年全球动力电池产能将进入TWh时代。

11. 未来，随着公司订单质量将逐步改善，尤其是海外客户LG、SKI等毛利率较高的韩系电池厂订单的逐步释放，公司盈利能力有望逐步回升。

12. 估值考虑到海外客户扩产节奏放缓、汇兑损失等因素，调整2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年净利润为3.8/7.6/12.7亿。

13. 作为全球锂电后段设备龙头，公司将在电动化大趋势下步入快速成长期，维持买入评级。

14. 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期；产品和技术更新迭代受阻。