国泰君安-星源材质-300568-2021年中报点评：海外客户放量，公司盈利有望逐步提升-210906

1. 本报告导读：公司隔膜出货量继续保持高速增长，随着产能利用率持续优化和海外客户占比的提升，公司盈利能力有望显著提升。

2. 投资要点：维持增持评级。

3. 公司业绩符合预期，考虑公司产能释放和核心客户放量，维持2021年EPS为0.40元，上调2022-2023年EPS至0.74（+0.14）、1.12（+0.34）元，参考2022年行业平均估值水平65XPE，考虑公司盈利和量的显著弹性从而给予一定估值溢价，给予2022年80XPE，上调目标价至59.2元(原目标价36.51元)，维持增持评级。

4. 业绩符合预期。

5. 2021H1公司营收为8.31亿元，同比增长144%，归母净利润为1.12亿元，同比增长56%，扣非后归母净利润为1.08亿元，同比增长100%；业绩符合预期。

6. 隔膜出货量大幅增长，下半年单平米盈利有望持续改善。

7. 公司上半年隔膜出货超过5亿平米，其中我们预计湿法隔膜出货依然占据主要份额，隔膜单平米盈利在0.21元。

8. 展望下半年我们预计公司隔膜出货量环比仍将持续提升，全年隔膜出货量有望超过11亿平米；同时随着海外客户涂覆产品的起量，全年来看涂覆比例有望达到35%-40%，盈利能力有望进一步改善。

9. 与LG签订保供协议，海外客户出货占比有望进一步上升。

10. 公司公告与LG签订《供应保证协议》，预计在未来4.5年给LG供货湿法隔膜涂覆产品，对应产品总金额约为43.11亿元。

11. 公司目前已经是LG干法隔膜的核心供应商，随着湿法产品的上量，公司海外客户占比有望进一步提升，推动盈利能力持续优化。

12. 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新增产能释放低于预期。