中信证券-智飞生物-300122-2021年中报点评：中报业绩超预期，新冠疫苗三期结果优异-210907

1. 2021年H1实现营收131.71亿元，同比+88.33%；归母净利润54.91亿元，同比+264.94%；扣非归母净利润55.03亿元，同比+263.73%，中报超预期。

2. 自主产品实现营业收入60.37亿元，同比+1474.67%，超出市场预期；数据显示公司新冠疫苗对Alpha变异株的有效率为92.93%，对Delta变异株的有效率为77.54%，超出市场预期。

3. 继续重点推荐，维持“买入”评级。

4. ▍营收净利润高速增长，业绩超市场预期。

5. 2021年H1实现营收131.71亿元，同比+88.33%；归母净利润54.91亿元，同比+264.94%；扣非归母净利润55.03亿元，同比+263.73%，整体看中报超预期。

6. 2021年Q2表现突出，新冠疫苗销售放量，实现营收92.44亿元，同比+112.07%；归母净利润45.53亿元，同比+360.36%；扣非归母净利润45.61亿元，同比+361.64%。

7. ▍自主产品保持高速增长，核心代理产品持续放量。

8. 根据中检院披露，2021年H1公司自主产品批签发情况为：1）ACYW135流脑多糖疫苗401.33万支，同比+123.67%；2）AC结合疫苗批签发315.57万支，同比+115.12%；3）Hib结合疫苗暂无批签发，同比-100.00%。

9. 代理产品五价轮状疫苗持续放量，23价肺炎疫苗开始贡献收入：1）五价轮状疫苗批签发377.32万支，同比+73.89%；2）23价肺炎疫苗批签发49.06万支，同比+100.00%，开始贡献收入；3）九价HPV批签发193.99万支，同比-10.18%；4）四价HPV批签发304.60万支，同比-16.88%。

10. 随着新冠疫情后民众疾病预防意识的提高、对疫苗认识趋于理性，公司不断加大自主产品生产、销售工作力度。

11. 2021H1非免疫规划疫苗的销售推广工作进行顺利，自主产品保持高速增长。

12. ▍研发投入大幅增加，多产品研发管线取得进展。

13. 公司2021H1研发投入7.90亿元，同比+463.06%。

14. 继续保持研发投入增长的同时，多项产品取得阶段性进展：注射用母牛分枝杆菌已于2021年6月16日获批上市；流感病毒裂解疫苗与23价肺炎球菌多糖疫苗完成临床试验；15价肺炎结合疫苗、狂犬疫苗、四价流感疫苗等多个大品种处于临床Ⅲ期阶段。

15. 公司自主研发管线梯队充足，覆盖病种范围广阔，多个疫苗大品种将成为公司未来发展主要动力。

16. ▍新冠疫苗III期数据优异，有望助力海外推广。

17. 智飞生物与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新冠疫苗发布核心III期临床数据，新冠疫苗综合有效率81.76%。

18. 该试验在我国湖南省、乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦和厄瓜多尔开展，计划入组18周岁以上普通人群共计29000人，实际共入组28500人，其中疫苗组14251例、安慰剂组14249例。

19. 全程接种后的主要终点病例数221例，对于COVID-19的有效率为81.76%，其中重症及死亡病例的有效率均为100%。

20. 数据显示公司新冠疫苗对Alpha变异株的有效率为92.93%，对Delta变异株的有效率为77.54%。

21. 公司预计2021年原液产能10亿剂，疫苗产能3-6亿剂。

22. 针对主流变异株的高有效率将助力新冠疫苗的海外推广，有望于下半年带来业绩高弹性。

23. ▍风险因素：新冠疫苗销售不及预期，研发进度不及预期，疫苗行业政策风险等。

24. ▍投资建议：公司是国内疫苗领域领军企业，考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③重组蛋白新冠疫苗有望为业绩带来较大弹性，剔除新冠疫苗业务，我们维持公司2021-2023年净利润预测分别为47.37/65.80/82.57亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为2.96/4.11/5.16元，当前股价对应PE分别67、48、38倍。

25. 考虑到公司的龙头地位以及新冠疫苗的业绩高弹性，给予公司21年80xPE估值，对应目标价236.80元/股，继续重点推荐，维持“买入”评级。