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中信证券-军工行业专题,21H1财报总结:核心标的业绩加速释放,大订单落地确保远期估值-210907

上传日期:2021-09-07 13:16:27  研报作者:付宸硕,陈卓  分享者:COBY0805   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:公司订单充足,业绩或将加速释放,军工板块景气度或将持续向好。▍风险因素:军队武器装备建设节奏低于预期,军民融合政策支持低于预期,军工领域国企改革进度慢于预期等。▍投资策略。军工行业已进入黄金发展期,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证,特别是大订单的落地,将重塑行业的估值体系至远期。”

1. 2021H核心军工标的实现归母净利润157亿元,同比增长55%;21Q2实现归母净利润93亿元,环比增长47%,业绩加速释放,验证行业景气度持续高涨。

2. 产业链角度,上游材料、军工电子、航空零部件等领域核心标的仍然表现出更好的业绩弹性,分系统主机厂板块业绩也有望迎来拐点。

3. 军工行业已进入黄金发展期,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证,特别是大订单的落地,预计将重塑行业的估值体系至远期估值。

4. 我们认为行业具备长期的基本面支撑,坚持看好板块的长期投资价值,近期回调是较好的配置机会。

5. ▍整体业绩分析:军工板块景气度持续高位,核心标的业绩加速释放。

6. 根据中信证券行业一级分类,军工板块2021年上半年实现收入1759.48亿元,同比增长19.66%,实现归母净利148.91亿元,同比增长2.67%。

7. 核心军工标的2021H实现收入1697.97亿元,同比增长30.58%,在中信一级行业指数中排名第13,较2019H增长39.56%,排名第10;实现归母净利润157.05亿元,同比增长54.79%,在中信一级行业指数中排名第13,较2019H增长99.16%,排名第8,收入业绩保持高速增长。

8. 2021Q2军工板块实现营业收入987.18亿元,同比增长25.01%;实现归母净利92.67亿元,同比增长32.87%,环比增速达46.56%,板块核心标的业绩在二季度加速释放,验证行业景气度持续高涨。

9. ▍产业链分析:上游核心标的业绩持续兑现,规模效应提升盈利能力增强。

10. 与历年情况相近,2021H产业链上游材料、军工电子、航空零部件等领域核心标的仍然表现出更好的业绩弹性,收入和利润均呈现高速增长。

11. 21H新材料板块实现归母净利27.12亿,同比增长78.89%;航空零部件板块实现归母净利13.15亿,同比增长68.46%;军工电子板块实现归母净利62.91亿,同比增长69.10%。

12. 从单季度看21Q2,新材料板块实现归母净利润15.09亿,同比增长47.00%;航空零部件板块实现归母净利7.33亿,同比增长72.51%;军工电子板块实现归母净利36.59亿,同比增长42.88%。

13. 分系统主机厂板块业绩也有望迎来拐点。

14. ▍景气度分析:下游预收大幅增加,大订单落地确保远期估值。

15. 根据已披露财报分析,主机环节航发动力21H1合同负债达248.23亿元,较期初增长784.81%,同比增长852.88%;中航沈飞合同负债达期初增长697.93%至377.37亿;分系统中,中航机电、航发控制和中航电子合同负债分别为23.40亿元、8.95亿元和6.42亿元,较期初增长509.46%、825.52%和434.10%。

16. 部分核心主机厂和分系统公司已公告大额合同负债,而上游企业由于通常议价能力有限,未体现大额预收,但是结合过往业绩表现,并不影响其利润高增长兑现;从细分领域看,航空发动机及军机产业链增长最为明显,而由于目前军队信息化、导弹产业链标的多集中于上游配套环节,其预收数据尚无法提前反映下游订单的高景气度。

17. 我们认为核心主机厂和分系统公司预收的大幅增加,保障了军工板块未来几年的持续增长,其估值体系已具备切换至远期的基础。

18. 除预收外,存货、预付等指标的显著增长预示公司订单充足,业绩或将加速释放,军工板块景气度或将持续向好。

19. ▍风险因素:军队武器装备建设节奏低于预期,军民融合政策支持低于预期,军工领域国企改革进度慢于预期等。

20. ▍投资策略。

21. 军工行业已进入黄金发展期,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证,特别是大订单的落地,将重塑行业的估值体系至远期估值。

22. 我们认为行业具备长期的基本面支撑,坚持看好板块的长期投资价值,近期回调将是较好的配置机会,推荐对核心个股进行长期配置。

23. 中下游龙头:推荐中航沈飞、中航机电,关注航发动力、洪都航空;军工电子:推荐紫光国微、航天电器、火炬电子、鸿远电子、高德红外、睿创微纳;军工新材料:推荐中航高科、抚顺特钢,关注中简科技;航空零部件:推荐中航重机、三角防务、北摩高科,关注航宇科技、爱乐达。

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