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华西证券-上汽集团-600104-销量拐点已至 内外兼修迎新机-210906

上传日期:2021-09-07 09:58:00  研报作者:崔琰  分享者:kyx120   收藏研报

【研究报告内容】


  上汽集团(600104)
  事件概述
  公司发布 8 月产销快报: 单月汽车批发销产量 42.6 万辆,同比-14.5%, 1-8 月累计产量 311.0 万辆,同比+4.9%; 单月汽车批发销量 45.3 万辆,同比-10.1%, 1-8 月累计销量 310.3万辆,同比+3.1%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量 6.5万辆,同比+28.9%, 1-8 月累计销量 41.4 万辆,同比+20.8%;上汽大众 12.3 万辆,同比-15.2%, 1-8 月累计销量72.5 万辆,同比-15.3%;上汽通用 10.6 万辆,同比-18.0%,1-8 月累计销量 77.8 万辆,同比-2.6%;上汽通用五菱销量13.0 万辆,同比-12.1%, 1-8 月累计销量 90.1 万辆,同比+11.4%。
  分析判断:
  批发销量逆势上扬 芯片复苏最为受益
  由于缺芯问题的持续, 中汽协预计 8 月国内汽车销量环比下降8.2%。 公司 8 月份批发销量达到 45.3 万辆,较 7 月份环比增长 28.6%,实现逆势增长。其中核心品牌,即上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别实现环比增长 75.7%、 17.8%、 18.2%的出色表现,合计占据 8 月销量 79.2%。 公司批发销量环比的逆势上扬, 不但由于公司显著受惠于芯片厂商的供应策略,更体现了公司供应链优化已取得实际效果。随着近期工信部及国家市场监督总局对汽车半导体供应短缺问题的专项处置,以及全球芯片供应的复苏企稳,预计公司将迎来批售销量的双重快速提升。
  新能源、海外市场持续领跑 龙头地位稳固
  新能源方面, 公司 8 月实现新能源汽车批发销量达 7.1 万辆,同比增长 171.2%, 1-8 月份累计批发销量达 41.5 万辆,同比增长 295.9%, 稳居国内新能源汽车销量冠军。 其中, 上汽乘用车公司-荣威、 MG、 R 汽车合计销售新能源车超过 1.7 万辆,同比增长 390%,连续五个月销量破万;上汽大众-销售新能源车近 0.5 万辆,同比增长 168.3%,“ID 电动家族”销量环比增长32.6%;上汽通用五菱-五菱和宝骏品牌销售新能源车超过 2.7万辆,同比增长 135.2%。
  海外方面, 公司 8 月在海外市场批发销量达 6.1 万辆,同比增长 138.2%, 1-8 月份累计批发销量达 37.0 万辆,同比增长106.4%,继续保持全国第一。 其中, MG 品牌海外销量超过 3.3万辆,同比增长 104.1%,长期保持中国单一品牌海外销量冠军, 其中,在欧洲、澳新等发达国家市场表现较好, 8 月份销量超过 0.7 万辆,在自身海外总销量中的占比超过三成。
  深化体制机制变革 硬核架构迎新车周期
  公司把握全球性缺芯契机,砥砺奋进,持续深化体制机制变革,优化企业经营效率。 公司面对全球性缺芯的不可抗力,持续深化内功,在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资,并内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制,持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制,并在产品策略上由聚焦 B 端的正向开发转变为聚焦 2C的逆向开发模式,实现以效率和用户为导向的研产销体系,并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。底层技术方面,公司发布了 SIGMA“原力、战力、脑力和活力” 四力合一机电一体化架构。 该架构具备四大优势, 1)全形态模块: 100+高价值模块柔性兼容能力,可覆盖家用、运动、越野等不同风格; 2)全尺寸带宽: 覆盖 A-D 四大级别,以及5大品类; 3)全能源组合: 兼容燃油、电动、氢能三大能源,以及 9 大动力类型; 4)全球化市场: 满足全球100+市场的不同法规和多元需求。 此外, SIGMA 还会有一个纯电专属架构 SIGMA E, 以进一步定向支持后续一系列纯电动车面世。
  新车型方面,公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销。
  1)上汽大众: ID 家族销冠 ID3X 将于四季度上市,有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。 22 款帕萨特,整备质量相比19款提升55KG至1620KG,安全性有保障。 2)上汽奥迪: 上汽奥迪首车型-A7L 或与 22 年上市,预计售价48-68 万,有力切入国产豪华轿车阵营,并与定价 42~65 万元的一汽奥迪 A6L 形成姐妹车型销售策略,有效拉动销量表现。 3)上汽通用: 全新威朗重回四缸,最大输出功率可达184 马力,可实现 7.7S 破百,动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强,有望在年轻单身用户市场实现较好表现。 4)上汽通用五菱: 宝骏 KIWI EV 将于 8 月 31 日正式上市,新车外观造型更为萌动、精致,车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级,具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及 305KM 续航和 1 小时直流快充(30%~80%电量)功能,在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。新车 6.98~7.88 万的售价有望接力宏观 MINI 马卡龙版,实现进一步的价格上探、甚至量稳价升。 5) 上汽自主: 上汽智能全球模块化架构 SIGMA 的首款 SUV 车型 MG ONE 于成都车展首次对公众亮相,我们预计售价 11~14 万元,在紧凑型SUV 市场有望实现较好表现。
  投资建议
  考虑到公司龙头地位稳固, 智能电动转型积极、进展卓越,海外扩张领跑, 缺芯问题改善销量释放在即, 目前处于盈利和估值历史底部, 我们维持盈利预测:预计公司 2021-23 年营收为 8,302/8,693/9,038 亿元,归母净利为 289/331/379亿元, EPS 为 2.47/2.83/3.24 元,对应 2021 年 9 月 6 日19.95 元 / 股 收 盘 价 , PE 8.1/7.0/6.2 倍 , 对 应 PB0.8/0.7/0.4 倍。给予公司 2021 年 1.2 倍 PB,目标价 28.79元不变,维持“买入”评级。
  风险提示
  缺芯影响持续; 车市下行风险; 合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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