华泰证券-美团-W-03690.HK-业务扩张与履行社会责任并举-210906

1. 本地生活服务市场龙头地位稳定我们认为美团在中国本地消费服务行业的领先地位依然稳定。

2. 1）外卖业务维持高用户粘性；2）本地生活服务有效地帮助商家提升运营效率；3）新业务部署帮助美团扩大电商业务的可触达市场和用户规模。

3. 然而，考虑到新冠疫情复发和河南极端天气对业务造成的短期干扰，以及美团积极保障骑手社保开支的可能举措，我们将非IFRS口径2022/2023年净利润预测下调至人民币14亿/216亿元（前值：人民币24亿/258亿元），但我们对于2021年的亏损预测降低至152亿元（前值：178亿元），主因到店酒旅业务利润增长好于预期及美团优选补贴或在监管收紧影响下低于预期。

4. 我们将基于DCF估值法得出的目标价下调8%至304.9港币，对应8.7倍2021年预期PS。

5. “买入”。

6. 外卖：积极履行社会责任，保障骑手福利我们预测2021-2023年外卖业务总成交额（GTV）/收入的年复合增速分别为36/37%，受订单频次提高和低线城市扩张所推动。

7. 考虑到商家支持计划，我们预计货币化率将从2020年的13.6%温和上升至2023年的13.9%。

8. 美团遵循监管要求，在改善外卖骑手福利方面采取积极举措。

9. 尽管我们认为社保覆盖范围和支付比例仍有待监管细则进一步出台确定，但该举措可能会导致单位经济效益的提升速度低于此前预期。

10. 我们在外卖骑手成本提升上采取更激进的预测，假设有较大增幅，预测2022-2023年美团单均骑手成本将达到人民币7.85/8.05元（2020年：7.3元），单均营业利润将增长至人民币0.5/0.7元（2020年：人民币0.3元）。

11. 到店酒旅：强劲需求及数字化带动增长美团的到店酒旅业务具备强大的网络效应。

12. 我们认为，得益于商户数字化和不断增长的需求，到店酒旅业务有望保持强劲的收入增长。

13. 随着美团继续占据消费者心智，从长远来看，其经营杠杆有望继续提升，从而促进该板块利润增长。

14. 我们预测2021-23年到店酒旅业务收入/营业利润年复合增速为44.3/43.0%。

15. 新业务：满足本地服务全方位需求管理层持续致力于投资长期增长机会，专注于提供全方位服务，以满足消费者多元化需求。

16. 零售和网约车与其核心服务有着天然的联系。

17. 随着社区团购（CGB）业务监管收紧，美团优选的扩张步伐可能会慢于预期。

18. 我们将美团优选的2021年GTV预测下调32%至人民币846亿元，预计营业亏损为人民币262亿元（预测前值：人民币305亿元），主因营销和促销方面的成本控制。

19. 风险提示：1）竞争加剧；2）新业务亏损程度大于预期。