开源证券-阿尔特-300825-公司首次覆盖报告：国内独立汽车设计龙头，零部件业务步入增长新阶段-210904

　　阿尔特(300825)
　　国内领先独立汽车设计公司，核心零部件业务由培育期转向贡献期
　　公司是国内首家 A 股上市的独立汽车设计公司，开创了国内整车研发“交钥匙”服务和发动机/动力总成研发制造的先河。 整车研发制造业务覆盖全产业链，具备研发、客户、平台等优势。公司积极布局新能源动力总成相关技术， 核心零部件业务在手订单充裕， 产能进一步扩张， 已步入增长新阶段。 我们预计 2021-2023年公司营收为 13.81、 20.90、 31.86 亿元，归母净利润为 2.56、 3.68、 5.02 亿元，EPS 为 0.84、 1.20、 1.64 元/股，对应当前股价 PE 为 39.0、 27.2、 19.9 倍。我们认为受益于电动化浪潮，公司新能源汽车整车设计业务将实现快速增长，核心零部件将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　具备全产业链设计能力，客户资源优质
　　公司是国内极少数业务模块能够覆盖整车开发全产业链的独立开发企业， 提供商品企划到样车实验一体化服务。 公司整车研发服务广受客户认可， 国内前十大汽车集团中有八家为公司客户， 并与日产、大众、奔驰、现代和本田等外资品牌均有项目合作或战略协同，同时积极拓展与造车新势力客户的合作。目前，公司已成功研发超过 200 款车型，包括从轿车（ A00 级到 C 级）、 SUV、 MPV 到商用车的多种车型。
　　核心零部件业务加速落地， 有望迎来快速增长期
　　公司自主研发传统动力总成 V6 发动机， 于 2020 年为北汽 BJ80 进行批量配套，2020 年已经完成千台配套， 2021 年将持续增加配套数量。同时， 公司积极布局新能源动力总成相关技术，已掌握 BEV/REEV 减速器、耦合器、增程器及集成式电驱动等技术。 公司一直是广汽本田、东风本田电动车减速器的供应商， 2020年来持续获得宝能汽车、上汽通用五菱等知名公司订单。同时，公司持续扩大产能建设， 未来随着产能落地，核心零部件业务将迎来快速增长。
　　风险提示： 新能源汽车行业发展不及预期；零部件业务产能落地不及预期；新客户拓展不及预期。