国元证券-中望软件-688083-首次覆盖报告：工业软件龙头，迈向世界一流-210905

1. 报告要点：国内领先的All-in-OneCAx解决方案提供商，持续快速成长公司成立于1998年，2010年收购美国VX公司的VXCAD/CAM技术及研发团队，目前已建立CAx核心技术与产品矩阵，正版用户数超90万，产品畅销全球90多个国家和地区。

2. 2017-2020年，营业收入的CAGR达35.37%，扣非归母净利润的CAGR达67.75%。

3. 2020年，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长26.31%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长35.15%。

4. 7月，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，授予价格不低于420元/股，首次授予部分考核目标对应2021-2023年营业收入CAGR为35%。

5. 内生需求与国产替代双轮驱动行业发展，工业设计软件市场空间广阔作为工业企业的数字底座和制造业转型升级的基础，工业软件行业呈现快速发展的态势。

6. 根据工信部的数据，2020年，我国工业软件产品收入1974亿元，2012-2020年的CAGR达19.63%，高于全球市场5.45%的复合增速。

7. 根据赛迪智库的数据，2018年，研发设计类产品销售额为142.70亿元，占中国工业软件市场销售额的8.5%，比重相对较小。

8. 为全力攻克“卡脖子”技术难题，工信部提出2021年将着力突破CAD、CAE等工业软件。

9. 伴随需求广度和深度提升，国产工业设计软件的市场份额有望持续提升。

10. 产品自研能力与差异化营销打造核心竞争力，国产适配持续完善1）产品国内领先：公司产品包括2DCAD、3DCAD和CAE软件，已建立起一整套完全自主知识产权的CAD技术体系，3DCAD产品拥有国内少有的自研几何建模内核，CAE产品也已进入初步商用阶段，有望成为新增长极。

11. 2）差异化营销：公司以授权模式和高性价比优势开拓市场，后续推进订阅模式。

12. 2020年第一大客户华为销售额为1834万元，标杆效应将带动产品销售。

13. 3）国产化适配：中望CADLinux版2021能够运行在多种国产操作系统中，并持续拓展国产生态合作，为用户提供全国产化解决方案。

14. 投资建议与盈利预测公司致力于成为比肩达索的世界一流工业软件供应商，为世界工业进步贡献力量。

15. 预测公司2021-2023年的营业收入为6.86、10.09、14.68亿元，归母净利润为1.87、2.81、4.14亿元，EPS为3.02、4.54、6.68元/股，对应PE为174.48、116.23、78.97倍。

16. 目前，公司收入处于高速成长期，上市以来公司PSTTM主要运行在55-75倍之间，给予公司2021年60倍的目标PS，对应目标价为664.07元。

17. 首次推荐，给予“增持”评级。

18. 风险提示产品相对单一；产业政策支持力度下降；技术研发风险；市场竞争加剧。