华西证券-千味央厨-001215-公司深度报告：深耕餐饮供应链，借力上市迎风成长-210906

1. 千味央厨立足并深耕于餐饮供应链领域，是国内起步较早的速冻面米制品供应商，致力于为餐饮、酒店、团体食堂提供全面供应解决方案，拥有肯德基、必胜客、华莱士、海底捞等大客户，是百胜中国的T1级供应商，近几年通过经销渠道扩大销售范围，逐步实现销售渠道全国化布局。

2. 餐饮供应是速冻面米的新蓝海：速冻面米是最大的速冻细分品类，而餐饮渠道是速冻面米制品需求的新蓝海，面米制品速冻化、工业化有助于餐饮客户实现标准化、集约化、稳定化供应，千味在国内速冻面米制品餐饮市场仅占比5.75%，但已经具备先发优势，随着规模效应提升，市占率有望稳步上升。

3. 从消费场景来看，团餐和乡厨等新兴渠道具备较大的成长潜力，团餐市场年化增长18.6%，产品需求与速冻特性匹配度高，携手成长；乡宴在消费升级背景下，为速冻餐饮企业下沉至三四线城市及农村市场奠定了基础。

4. 新品研发+场景延伸，挖潜市场需求：公司专注餐饮后厨解决方案，一方面不断进行新品研发，针对不同场景和需求研发更多的细分品类，从油炸类产品拓展至蒸煮类、烘焙类和菜肴类等多元化品类，SKU超过300个，公司正在研发酥饼、红豆派、冷冻预烤面包等产品，持续进行产品创新；另一方面依托现有产品进行场景化的深入研究，研发出适应不用消费场景的系列产品，扩大单一产品消费场景和弹性，公司油条、蛋挞、芝麻球等细分品类含税收入已过亿。

5. 公司IPO新增的8万吨产能也将为公司产品发展提供支持。

6. 直营奠定产品和品牌竞争力，经销加速扩大销售规模：公司通过直营为客户提供整体解决方案，与客户长期、深度绑定并不断丰富合作产品，看好公司巩固直营客户资源，并大力开发区域性连锁餐饮企业客户，用公司的经验服务更多的直营客户。

7. 公司以经销商覆盖中小餐饮客户，借助经销商在三、四线城市目标市场的销售渠道和资源，提升触达范围、配送效率和销量规模，拥有经销商超过900家，看好公司继续通过经销商扩大销售网络，提升业绩规模，经销业务占比已经提升至64.3%，有望继续提升。

8. 公司IPO募得资金将主要用于：新乡千味央厨食品有限公司食品加工建设项目（三期）、总部基地及研发中心建设项目。