西南证券-京东方A-000725-2021年中报点评：行业景气度高企，面板龙头业绩超预期-210903

1. 业绩总结：202]1H1，公司实现营业收入1072.9亿元，同比增长89.0%；实现归母净利润127.6亿元，同比增长1019.3%。

2. 受益行业高景气度，显示业务实现高速增长。

3. 2021H1：1）从营收端来看，公司主营业务显示事业收入同比增长89.3%，显示器件销量同比增长18%，销售面积同比增长45%，主流产品市占率稳居全球第一；智慧系统创新事业收入同比增长56.3%，智慧一体机形成4大系列产品线，销量同比增长超2倍。

4. 2）从利润端来看，受益于产能扩张和面板各产品线价格的大幅上涨带来的量价齐升，2021年公司归母净利润同比增长逾10倍；公司毛利率为31.3%，较去年同期上升14.4pp；净利率为15.3%，较去年同期上升15.1pp。

5. 3）从费用段来看，公司销售费用率为2.1%，同比下降0.2pp；管理费用率为3.8%，同比下降0.4pp；研发费用率为4.7%，同比下降0.7pp。

6. 低迷经济环境下仍实现销量逆向增长。

7. 2020年在“缺芯”叠加疫情对行业造成的重大冲击下，公司显示事业显示器件销售呈现逆势增长，5大主流产品（包括LCD智能手机、笔记本电脑、显示器、平板电脑和电视）的出货量及销售面积市占率仍然保持全球第一的地位。

8. 公司在柔性OLED的表现也十分亮眼，出货量全球占比接近20%，保持住了全球第二、国内第一的水平。

9. 数字化变革背景下，行业龙头市场地位稳步提升。

10. 公司正以构建“一个、数字化、可视的京东方”为顶层目标，深入推进全面数字化变革。

11. 今年公司完成了中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线的收购，将会加强公司LCD行业龙头地位；北京生命科技产业基地项目也在有序进行中。

12. 公司在朝着实现高效数字化运营、提升管理效率和经营效益、数字化变革的目标有序推进。

13. 未来，公司面板整体的增长有望固化，加上公司产品结构的不断优化、盈利能力的不断增强、品牌的集中度的不断提升、产业的健康发展，在世代线升级的大趋势和“万物互联”的大时代下，公司将会稳定其龙头地位且有望逐渐提升。

14. 盈利预测与投资建议。

15. 预计2021-2023年，公司EPS分别为0.63元、0.74元、0.84元，未来三年归母净利润复合增速有望达到86%以上。

16. 我们给予公司2021年12倍PE估值，对应目标价7.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。

17. 风险提示：全球宏观经济波动的风险；新冠疫情反复影响下游需求的风险。