长城证券-恩捷股份-002812-公司动态点评：需求高景气，量价齐提升-210830

1. 事件：公司发布半年报，上半年实现营收33.94亿元，同比增长135.58%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长226.76%；毛利率为47.31%，较2020年上升7.38个pct；净利率为32.63%，较2020年上涨8.36个pct。

2. 公司上半年业绩增长主要原因在于锂电隔膜领域与客户展开深度合作，隔膜出货量高增带动业绩高增长。

3. 下游客户需求火热，业绩环比持续增长：2021Q2，公司实现营收19.51亿元，同比增长119.71%，环比增长35.15%。

4. 实现归母净利润6.18亿元，同比增长237.46%，环比增长43.05%。

5. 公司二季度业绩创新高，主要归因于全球电动车市场需求火热带动了隔膜出货量快速增长。

6. 根据SNEresearch的数据，2021上半年全球动力电池出货量达到114.1GWh，同比增长155.1%。

7. 2021H1中国锂电隔膜出货量达34.5亿平方米，同比增长202%，二季度出货量环比增长171%，其中上半年湿法隔膜出货量达25.05亿平方米。

8. 公司为全球第一大湿法隔膜供应商，借助规模、成本和产品质量优势，与优质客户开展深度合作，国内、海外市场份额持续提升。

9. 隔膜产能快速扩张，与下游客户开展深度合作：公司目前在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线，产能达到33亿平方米，总规模在行业内位居首位。

10. 2021年以来，公司相继在江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷、匈牙利等生产基地进行扩建和新建，此外公司持续开拓与优质客户的深度合作，强化业绩高增长确定性，8月2日公司发布公告，将与亿纬锂能建立合资公司共同建设年产能16亿平方米湿法隔膜项目，项目总投资达52亿元。

11. 公司“在建+现有”规划产能超过60亿平方米且一直保持产能扩张，考虑到公司在产能规模、产品成本与质量上的优势叠加隔膜需求火热的未来趋势，我们预计2021-2022年公司出货量有望达到35亿平方米、47亿平方米。

12. 在线涂布一体化改造、生产设备国产替代稳步推进，良率成本有望进一步改善：公司在线涂布一体化改造稳步推进，目前已有5条满产的生产线，预计年底有望达到10条。

13. 2022、2023年预计可达到34条和56条生产线投产。

14. 与传统离线涂布相比，在线涂布产出成品良率更好且效率更高。

15. 此外，公司此前发布公告与胜利精密达成协议成立合资公司收购富强科技和JOT用于推进隔膜生产设备国产替代。

16. 我们认为此举将加快公司设备自主生产，进一步降低制造成本，继续拓宽公司在隔膜领域的护城河。

17. 投资建议：预计2021-2023年公司实现营业收入分别为77.95亿元、120.04亿元、160.86亿元，实现净利润分别为21.36亿元、35.55亿元、46.11亿元，对应EPS分别为2.41、3.78、5.2，对应当前股价的PE倍数为118X、75X、55X，维持增持评级。

18. 风险提示：新能源汽车行业不及预期；产能过剩、隔膜价格下降超预期。