国信证券-欧派家居-603833-2021年中报点评：整装发力带动多品类快速增长-210903

1. 收入高速增长，净利率同比回升2021H1营收82.00亿元（+65.1%），较2019年增长48.8%；净利润10.12亿元（+107.0%），较2019年增长60%。

2. 前期积压需求释放叠加公司渠道端的强劲表现带动了公司业绩高速增长。

3. 毛利率32.3%（-0.9%），净利率12.3%（+2.4%），净利率的大幅回升主要源自费用率的优化，销售、管理、财务费用率分别为7.6%（-1.6%）、10.7%（-2.8%）、-0.4%（+0.1%）。

4. 全品类高速增长，配套品表现亮眼按品类拆分，2021H1厨柜、衣柜、卫浴、木门收入分别为32.05亿元（+46.5%）、31.06亿元（+66.2%）、4.11亿元（+62.0%）、4.57亿元（+94.7%）。

5. 其他产品收入9.43亿元（+158.2%），其快速增长主要源自整装渠道快速发展对配套产品的带动。

6. 按渠道拆分来看，经销店、大宗业务、直营店分别实现收入62.25（+72.0%）、15.88（+52.1%）、1.96（+91.0%）亿元。

7. 整装大家居起步加速，协同效应有待充分释放公司自2018年开展整装大家居业务，通过与装修公司合作，在装修过程中导入欧派的全品类定制产品，并结合信息化工具赋能装企提升其服务质量与效率。

8. 截至2021上半年末，公司共拥有整装大家居经销商552家，开设整装大家居门店651家，以此带动了定制产品、配套产品及装材的快速增长。

9. 整装大家居方才起步加速，未来随着合作伙伴数量的增加与信息化工具配套完善，其协同效应仍有待充分释放。

10. 投资建议：上调业绩预测，维持“买入”评级公司整装大家居建设速度与成效超出我们预期，故上调收入和利润预测。

11. 预测2021-2023年的收入分别为191.63、233.97和268.85亿元；净利润分别为27.97、33.50和38.88亿元。

12. 9月2日公司收盘价150.91元对应的2021-2023年预测PE分别为32.5/27.1/23.8X。

13. 整装大家居有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，并带动更多品类实现快速增长。

14. 维持“买入”评级，上调合理估值区间至169.7~175.3元。

15. 风险提示地产竣工、销售不及预期；整装大家居推进速度不及预期。