德邦证券-杭可科技-688006-业绩同比-35.8%，看好下半年盈利能力回升-210904

1. 2021H1营收同比+76.9%，业绩同比-35.8%：2021年上半年，公司共实现营业收入10.75亿元，同比+76.9%；归母净利润1.27亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-36.6%。

2. 其中Q2单季度，实现营业收入7.63亿元，同比+73.1%；归母净利润0.75亿元，同比-49.8%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-55.1%。

3. 业绩较去年同期有所下滑，主要系本期受内外销结构变化以及材料价格上涨等因素影响导致综合毛利率下滑，同时期间费用快速增长所致。

4. 订单结构变化叠加原材料成本上涨，毛利率有所承压：2021年上半年，公司毛利率28.4%，同比-22.5pp，主要系确认收入订单内外销结构变化叠加原材料价格上涨等因素影响所致。

5. 其中，Q2单季度实现毛利率23.8%，同比-30.7pp。

6. 期间费用率方面，上半年销售费用率3.0%，同比-0.5pp；管理费用率6.9%，同比-0.4pp；财务费用率1.4%，同比+6.6pp，主要系汇兑损失同比增长3790.6万元所致；研发费用率5.2%，同比-3.9pp。

7. 北美政策加码、全球电动化趋势不可阻挡，已打入韩系大客户体系的杭可有望深度受益：此前拜登设定了美国到2030年无排放汽车（电动汽车、燃料电池汽车等）销量达50%比例的目标，标志了北美市场电动化进程的进一步提速，再次确认了全球电动化不可阻挡的产业趋势。

8. 目前，韩系电池厂商与北美市场绑定最深。

9. 随着LG、SK分拆上市的逐步推进，持续上调的扩产计划也将有序推进。

10. 从锂电设备行业角度看，韩系电池厂供应链体系较为封闭，已打入大客户体系的杭可有望深度受益韩系大客户扩产进程。

11. 盈利预测与投资建议：全球电动化大趋势不可阻挡，已打入韩系大客户体系的杭可有望持续受益其扩产进程。

12. 上半年公司交付订单结构发生较大变化影响盈利能力，下调盈利预测。

13. 预计2021-2023年归母净利润为4.2亿元、7.0亿元、11.6亿元，对应PE86、52、32倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险。