申港证券-上海环境-601200-垃圾发电投产高峰将至，近期获三峡举牌-200413

　　事件：
　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入36.47亿元，同比增长41.19%；实现归母净利润6.16亿元，同比增长6.65%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比增长14.25%。
　　投资摘要：
　　固废与污水“两大主业”稳步提升，2020年将迎来垃圾发电投产高峰。报告期内公司固废/污水业务营收分别为18/4.2亿元，同比增长12%/17%。目前公司垃圾焚烧在手规模2.8万吨，报告期内已投运1.4万吨/日，其中威海文登和蒙城项目为新投产；2020年包括漳州、太原、天马项目等近1万吨/日有望投产，增厚业绩。公司在运污水处理厂6座，日均处理量104万吨，竹园一厂110万吨/日提标改造已基本完成，量价齐增将带动业绩增长。
　　“四大新板块”加速推进，危废医废、土壤修复重点发展。报告期内公司承包及设计规划业务实现营收11亿元，同比增加124%；毛利率为14.7%，同比下降14.7 pct，在于低毛利率建造合同业务占比提升。报告期内，公司土壤修复新增合同额3.07亿元，同比增长195%，其中上海桃浦智创城核心区603地块污染治理项目属上海市目前规模之最；四川南充、上海永程两个危废项目均于12月取得资质；另有4个上海固废资源化在建项目，1个市政污泥在建项目，为公司“2+4”战略提供持续支持。
　　可转债和债务融资工具助项目顺利落地，三峡举牌认可公司价值与发展战略。公司于2019年7月8日发行21.7亿元可转债，另公告拟启动规模不超过90亿元的债务融资工具发行工作。公司近期获得三峡资本、长江环保集团举牌，持股比例共达5%且未来有继续增持计划，将深度参与长江大保护战略中。
　　投资策略：我们看好公司2020年垃圾发电投产高峰对今后两年业绩的增厚，新业务板块在上海等核心区域的快速拓展，三峡举牌对公司环保战略的认同和未来合作空间。预计公司2020、2021、2022年可实现归母净利润6.3、7.7、8.5亿元，当前股价对应PE分别为17、14、13倍，具备投资价值，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期，新业务板块盈利能力下滑。