安信证券-百度集团-SW-09888.HK-发力AI新基建，加速智能驾驶商业化-210903

1. ■相较于其他互联网公司，我们认为百度的技术基因显著，前瞻性布局未来硬科技。

2. 百度作为第一代互联网巨头之一，虽然在4G时代遇到发展瓶颈，但在AI领域的多年投入使其异军突起。

3. 不同于其他互联网公司过度注重软实力的建设，百度从搜索引擎到AI布局，技术贯穿公司发展始终。

4. 百度核心业务由AI驱动，为公司贡献超过70%的收入，具体划分为三条核心业务线，一是成熟的移动生态业务，二是快速发展的智能云业务，三是未来硬科技的智能驾驶业务。

5. ■移动生态的攻守战：重塑搜索业务，加码内容服务，完成“X+Y”战略布局，即在守住“X轴”的搜索业务基本盘同时，着力向“Y轴”的多个垂类业务进攻。

6. 1）搜索业务方面，百度靠搜索引擎起家，牢牢把握搜索这一流量入口，并打造百度APP平台，通过百家号、智能小程序、托管页扶持创作者以及商家，这是百度不断拓宽用户规模的渠道，且应守住的基本盘；2）尽管百度在搜索引擎方面拥有绝对优势，但庞大的流量变现能力较弱，其原因在于传统的百度搜索无法留存用户信息，无法参与、检测用户搜索后的行为。

7. 因此，百度的“攻”则体现在发展各垂类业务，如各类知识产品、百度健康、电商等，挖掘成长空间，开拓新的、多元的商业模式。

8. ■AI的持久战：不积跬步，无以至千里，AI技术全球领先。

9. 百度非常注重对技术的投入，早在2010年就启动了对人工智能相关的科研布局，在随后的六年中，百度潜心发展人工智能。

10. 技术的积累在2016年起开始突显出优势，百度AI战略落地，发布了深度语音系统、百度大脑、DuerOS、Apollo自动驾驶平台等人工智能相关的技术，在人工智能领域的专利数居国内首位，百度飞桨深度学习平台稳居国内第一梯队。

11. 随着商业化的落地，百度以AI新业务为代表的第二条增长曲线已显现，如智能云成为收入新增长引擎，基于DuerOS的小度智能硬件设备出货量持续领跑智能家居市场。

12. ■智能驾驶的突围战：百度智能驾驶实现1到N的场景落地，Apollo平台生态日趋完善。

13. 百度最初在2013年就组建了自动驾驶的研发团队，于2017年推出全球首个自动驾驶开放平台Apollo。

14. 公司明确了Apollo智能驾驶业务的三种商业模式，分别为自动驾驶技术解决方案、百度造车、共享无人车。

15. 百度依托前瞻性的AI布局优势已率先实现Robotaxi的商业化落地，且自动驾驶解决方案也逐步渗透至广汽、吉利等主流整车厂商。

16. 未来这些商业化程度的加深，创造终端收入的同时也将为软件算法端带来更多道路实况数据，强化其自动驾驶技术与Apollo开台，从而实现更多toB场景的落地商用，同时基于其用户流量可以布局车内娱乐、生活等toC消费场景。

17. 我们认为百度对于智能驾驶商业化及生态建设的思考较为全面，有望在智能驾驶时代成功突围，成为领域内的头部互联网科技企业。

18. ■投资建议：第一个十年，百度依托搜索引擎产品崛起于互联网时代；第二个十年，百度虽然错过移动时代的发展大机遇，但在人工智能领域的前瞻性投入为未来做足了技术储备；进入第三个十年，AI技术加持下，基于DUerOS与Apollo两大智能平台的产品相继落地量产。

19. 我们看好百度各项业务的协同发展，企稳的广告业务为公司贡献了充足的现金流，支撑公司在创新业务上的持续投入，随着未来智能驾驶技术及市场的成熟，公司有望在智能驾驶赛道实现快跑。

20. 通过分部估值法对各业务估值加总，最终我们给予公司2021年691亿美元、5374亿港元的估值，目标价193港元。

21. 首次覆盖，给予“买入-A”评级。

22. ■风险提示：AI及智能驾驶等政策环境发生变化，智能驾驶行业竞争加剧，移动生态建设不及预期，AI技术迭代低于预期，智能驾驶业务商业化落地进度低于预期。