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东吴证券-【东吴晨报0903】【策略】【行业】汽车【个股】四环医药、锦欣生殖、中公教育、农夫山泉、太阳纸业、国电南瑞、圣邦股份、奥特维【公众号研报】-210903

上传日期:2021-09-03 23:30:00  研报作者:东吴研究所  分享者:dream888   收藏研报

【研究报告内容】


  欢迎收听东吴晨报在线音频: 东吴晨报20210903 音频: 进度条 00:00 / 06:09 后退15秒 倍速 快进15秒 注:音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 基于中报的策略股票池更新 截至8/31,全部A股中报披露完毕,东吴策略根据最新的中报数据,对四类掘金组合股票池进行更新(不变脸的次新、高股息策略按年报数据筛选,沿用4/30更新股票池)。 成长向价值风格切换,关注价值型策略。经东吴策略改良的PEG、PB-ROE策略2010年以来超额收益分别提升至149%、122%,近一个月PB-ROE、高股息策略超额收益分别达6%、4%,领先各类策略。成长向价值风格切换迹象逐步显现之下,价值型策略或表现更优。根据2021中报更新的股票池,有色、化工、军工行业新晋个股增加。 成长型策略长期占优。东吴成长性策略下的十倍股、量化次新策略2010年以来较万得全A超额收益分别达321%、269%,夏普比率0.64、0.59,兼具高收益和稳定性。短期未有明显超额收益,与此前占比较高的医药行情在近期对政策担忧下表现疲弱有关。根据2021中报更新股票池,机械、电子、有色、电气设备行业新晋个股明显增加。 风险提示:企业盈利不及预期,企业历史财务数据表现不代表未来;新的市场环境下,根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效。 (分析师 姚佩、邢妍姝) 行业 汽车: 新势力跟踪之8月销量点评 5家合计环比-3.85%,芯片影响体现 投资要点 东南亚疫情反复带来芯片短缺的影响在新势力交付量中开始体现。新势力5家的8月交付量合计33628辆,环比-3.85%,同比+194.26%,1-8月累计交付量合计207385辆,同比+288.35% 。8月份表现中理想-哪吒-零跑相对更佳,蔚来受芯片影响最明显,小鹏受G3产能切换影响。 理想汽车创单月交付新高,稳居新势力榜首。理想8月交付9433台理想ONE,同比+248%,环比+9.8%,终端需求持续强势。三季度理想自身预计销量2.5~2.6万台,9月目标指引余量7k~8k台。依据7月底全国门店数量计算,8月理想ONE单店效能87台。新车方面理想2022-2023年增程式+纯电车型并行,2022年将基于全新增程式平台推出全新款全尺寸增程式SUV;2023年推出包括两款增程式SUV、两款支持高压充电的纯电SUV的四款车型。 小鹏汽车P7销量持续新高,海外扩张加速。小鹏汽车8月交付7214台,同环比分别为+172%/-10%,其中包括6165台P7及1049台G3,P7连续4月环比增长创新高,截至8月单店效能36台。9月交付目标余量6246~7246台,8月份由于G3产能切换交付量下滑,9月改款上市销量有望复苏。产能方面持续扩张为批量交付提供强有力后勤保障。海外市场方面 8月首批小鹏P7出海至挪威,最快于10月份交付。智能化方面8月OTA2.6.1正式推送优化语音助手+安全性能。新车方面10月小鹏P5开启量产交付,2022年推出第四款中高端纯电SUV车型G9。 蔚来汽车受疫情+芯片短缺+负面新闻影响交付略低我们预期。蔚来8月交付5880台,环比-26%,其中ES8/ES6/EC6分别1738/2342/1800台,ES6/EC6环比分别-36%/-30%,下滑较大,ES8基本持平微幅提升,9月目标余量8689~9689台。交付量略低我们预期主要系芯片短缺以及南京等地疫情影响供应链稳定,叠加车祸事故的负面信息影响所致。智能化方面蔚来8月新增驾驶员紧急辅助功能以保障驾驶安全。新车方面2022年蔚来将上市豪华旗舰轿车ET7及下沉车型ET5/ET3等。 其他新势力:零跑汽车需求端持续向好,8月完成45亿元融资。零跑汽车8月整体交付4488台,同比+720%,环比+2%;其中零跑T03交付4409台,同比+441%,环比+5%。8月零跑汽车完成由中金资本领投、杭州国资等跟投的45亿元融资,助力零跑加速产品研发及渠道布局。智能化方面,8月整车OTA 1.01.68上线,全方位优化电动智能表现。哪吒汽车8月交付6613台,同比+449%,环比+10.01%,表现良好。智能化方面,8月OTA 1.5.0上线,提升驾驶体验。 投资建议:汽车行业电动化+智能化渗透率持续超市场预期,趋势明确,看好自主崛起大行情。优质供给增加+双积分压力推动下,国内电动车渗透率提升速度持续超出市场预期;高端电动车的L3水平智能化渗透率变化是市场风向标,新势力企业中特斯拉/小鹏/蔚来/理想相继上市L3级别自动驾驶功能,我们预计其他车企陆续跟进。科技企业跑步入局将进一步加速汽车智能化进入摩尔定律阶段,迭代速率超市场预期。我们看好以理想/蔚来/小鹏为代表的新势力车企以互联网科技+传统汽车双重复合基因优势在未来汽车行业优势竞争力,凭借跨界思维成为推动汽车产业变革先行者,持续关注【特斯拉+理想汽车+蔚来汽车+小鹏汽车】。 风险提示:下游需求复苏低于预期,乘用车价格战超出预期。 (分析师 黄细里) 个股 四环医药(00460) 2021H1业绩公告点评 业绩大幅增长,医美销售表现亮眼 投资要点 事件:公司发布2021年中期业绩公告,2021H1公司实现营收19.07亿元(+80.9%),持续经营业务的股东应占溢利约为6.11亿元(+258.6%)。经营活动现金流量净额6.15亿元。营收、净利润增速均超我们此前预期,主要系医美板块拓展顺利以及传统仿制药业务高速增长。(注:全文括号内除特别注明外都是同比增速)。 四环医美与生物制药双轮驱动,经营业绩大幅增长。2021H1,公司整体收入达19.07亿元(+80.9%),主要由于肉毒素产品乐提葆及非重点监控目录仿制药收入实现大幅增长。根据公司业绩简报,分板块来看,医美产品、非重点监控目录仿制药、重点监控目录仿制药、原料药及CDMO的收入占比分别为13.5%、62.5%、16.7%、7.3%。分业务与产品来看,1)医美产品实现收入2.58亿元,上年同期仅为2960万元。其中乐提葆为主要贡献,商业销售20+万瓶。2)仿制药实现收入15.10亿元,同比增长67.9%,其中,非重点监控目录产品收入11.91亿元,同比增长122%,重点产品如注射用烟酰胺、回能、舒成等产品实现收入高速放量增长。重点监控目录产品收入约3.19亿元,同比下滑约12%。3)原料药及CDMO等产品收入约1.40亿元,同比上年实现个位数增长。 上半年乐提葆肉毒素快速放量,销售成绩靓丽。公司代理的100U和50U的乐提葆肉毒素分别于2020年10月和2021年1月获批,其中,100U的乐提葆于2021年2月在国内正式上市销售,兼具高品质、高性价比的优势,2016-2020年在韩国市占率第一,作为国内获批的第四款肉毒产品,快速进院放量。截至2021年7月31日,乐提葆代理商数量超过40家,营销团队人数超过60人,以代理商模式高速覆盖全国逾200个城市;乐提葆已覆盖1800+家医疗机构,其中Top 500家机构已覆盖近400家,公司目标2021年底前将覆盖3000+医美终端机构。 医美业务全面布局,传统仿制药有望企稳向好。医美业务是未来发展重点,也是利润增量主要来源之一。公司依托医美平台“渼颜空间”,构建起以针剂产品为主,覆盖针剂、埋线和仪器全部医美大类的产品管线。根据公司业绩简报,除了年内快速放量的肉毒素乐提葆,公司代理的Hugel玻尿酸有望于2021年获批,自研 “童颜针”已进入临床阶段,“少女针”也处于动物试验阶段,代理线雕和医美仪器也在推进中,医美产品全面布局,有望继续发力。传统仿制药方面,2020年以来积极实施品类调整,上半年非重点监控占比已达79%,下半年将有粉液双室袋等新品上市、克林澳新适应症有望通过今年年末医保谈判逐步回归等,仿制药传统业务整体企稳向好。 盈利预测与估值水平:公司肉毒素产品快速放量,仿制药业务企稳向好,但考虑到研发投入持续加大,销售费用持续增长,我们将公司2021-2023年归母净利润从12.02/17.39/24.53亿元调整至10.23/13.88/18.32亿元,对应当前市值的PE分别为17/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:医美推广不及预期,药品研发不及预期,医药政策影响,市场竞争加剧影响。 (分析师 朱国广、吴劲草、张家璇、汤军) 锦欣生殖(01951) 2021中报点评 疫情后快速恢复增长,业务版图稳步扩张 投资要点 事件:2021H1,公司实现营业收入8.59亿元,同比增长40.4%,实现净利润1.63亿元,同比增长31.7%,实现经调整净利润2.28亿元,同比增长36.2%,业绩符合我们预期。非经常性或特殊项目的调整主要包括雇员股权计划开支、收购旗下医院所产生的医疗执业许可证的摊销和固定资产的折旧摊销。 整体取卵周期数大幅增长,美国和深圳业务在疫情后快速恢复。2021H1,公司取卵周期数达到13164例,同比增长36.5%。分业务来看,1)辅助生殖服务相关业务收入占比94.9%。ARS收益方面,西囡医院集团实现收入3.74亿元(+16.85%),深圳中山医院实现收入1.85亿元(+68.44%),武汉锦欣实现收入2093万元。管理服务费方面,锦江生殖中心实现收益3599万元(+230.36%),美国HRC Management实现管理服务费收入2.01亿元(+37.10%),深圳与美国业务在疫情后实现恢复性增长。2)非辅助生殖服务相关业务占比5.1%,其中,深圳中山医院实现收益2198万元(+104.55%);美国HRC Management提供的辅助医疗服务收益1745万元(+20%),其中流动手术中心设施服务收益1430万元,PGS测试服务收益约320万元;武汉锦欣医院实现辅助医疗服务收益411万元。分地区来看,成都、美国、深圳、武汉各地区业务分别实现收入4.10亿元(+24%)、2.18亿元(+36%)、2.07亿元(+72%)、2503万元(+78%);成都、深圳业务实现量价齐升,美国HRC从疫情中恢复,武汉锦欣医院收购时间为2020年6月。 疫情后毛利率显著提升,经调整净利率保持较高水平。2021H1,公司整体毛利率为42.3%,同比提升6.8pct,毛利率提升主要来自疫情后业务与收入增长带来的规模效应。2021H1,公司管理费用率为16.84%(+1.09pct),销售费用率为3.04%(+0.49pct),研发费用率为0.58%(+0.13pct),期间费用率趋稳。综合来看,公司净利率18.93%(-1.26),主要由于股权计划开支增长所致,经调整的净利率达26.5%。 业务版图稳步扩张,业务类型继续丰富。2021年6月,公司通过直接和间接方式获得云南九洲医院和昆明和万家医院约19.33%股权,将有望借助西囡医院学科优势,提升市场份额,并协同辐射西南地区;2021年8月美国HRC与南加大订立管理服务协议,将有望实现资源整合,提升品牌影响力。2021年8月,公司收购香港生育康健中心以及香港辅助生育中心,未来有望通过深圳及香港的综合运营提高在大湾区的市场地位。公司继续建设生殖男科等科室,并创新服务模式提升患者体验等。 盈利预测与投资评级:我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.42/4.93/6.57亿元,对应当前市值的PE分别为79/54/41倍。维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复或美国疫情加剧的风险,行业监管政策波动风险,国民生育意愿进一步下降的风险。 (注:如无特殊注明港币,本文相关数据的货币单位均为人民币) (分析师 朱国广) 中公教育(002607) 2021年中报点评 省考提前及竞争加剧影响收款及利润率 但赛道红利及公司竞争优势依然明显 投资要点 事件:公司公告,2021H1实现营收48.56亿元,同比增长 72.94%,归属于上市公司股东的净利润-9,716.25万元 , 同比减亏58.30%;扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润-16,990.50万元,同比减亏53.77%。公司业绩落在业绩预告中枢位置,符合我们预期。 2020年扩大投入导致成本高增长,上半年扩张已放缓。2020年疫情期间公司不断加大研发、教学、市场以及 OMO 平台投入,导致成本同比高增长。截至2021H1期末,公司直营分支机构数量达到1,859个,同比2020H1期末增长39%,员工人数达到45,304人,同比增长8%,研发人员人数达到3,065人,同比增长13%。2021H1的网点和人员扩张已经明显放缓,截至2021H1期末,直营分支机构数量相比2020年底增长11%,员工人数、研发人员数、授课教师数相比2020年底基本持平,我们预计成本端的增长压力有望逐渐得到缓解。 上半年省考超预期提前及市场竞争加剧,放大2021H1利润率周期波动。上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月,公务员序列实现营收 23.15亿元,同比增长 90.02%(2020H1疫情因素影响低基数),比 2019 年同期增长12.31%,此外,2021H1事业单位序列实现营收 6.19亿元,同比增长148.37%,教 师 序 列 实 现 营 收 5.35亿元 , 同比 增 长 52.82% ;综 合 序 列 实 现 营 收13.60亿元,同比增长40.10%。正常情况下,受考试周期影响,公司H1利润率一般低于全年平均,此前2019H1净利率为13.55%,2020H1受疫情影响出现亏损,在今年特殊经营环境及扩张节奏下,公司净利率波动进一步放大。同时我们判断,利润率的波动也受到了市场竞争加剧的影响,包括产品折扣提升及高退协议产品的推广,但若后续竞争趋缓,我们预计利润率有望逐步恢复。 公司竞争优势依然明显,关注新招录周期。疫情后行业竞争加剧,随着“双减”新政实施,市场竞争面临新的不确定因素,但我们认为公司在研发、渠道领域的竞争优势依然显著,长期积累的竞争能力竞争对手短期仍难以追赶。维持看好非学历职业教育赛道的长期成长潜力,建议关注公司新战略在后续新招录周期中的执行效果。 盈利预测与投资评级:考虑到2021H1考试政策变化、成本端增长及竞争格局对利润率的影响,我们谨慎考虑将2021-2023年的EPS从0.46/0.58/0.68元下调至0.33/0.42/0.49元,当前市值对应2021-2023年PE为34/26/22倍。公司前期疫情影响的压力正逐步释放,且估值已经得到明显消化,坚定看好赛道红利及公司竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,市场竞争加剧的风险,核心人才流失风险。 (分析师 张良卫、周良玖、吴劲草) 农夫山泉(09633) 2021半年报点评:成本控制良好 双引擎持续驱动,业绩超市场预期 事件:公司发布2021年中期业绩,上半年实现收入151.75亿元(yoy+31.44%),归母净利40.13亿元(yoy+40.09%),每股基本盈利为0.36元(yoy+33.3%),超市场预期。 (注:如无特别说明,本报告数据币种均为人民币) 投资要点 分产品来看:1)包装饮用水:市占率持续提升,2021H1实现营收89.19亿元(yoy+25.58%),相比2019年同期提升26.49%。EBIT实现35.39亿元(yoy+38.52%),EBIT率39.68%,相比2019年同期提升8.2pct。公司推出泡茶武夷山泉水及长白雪山矿泉水,饮用水产品线再丰富。消费场景持续延伸,大包装水维持高增。2)茶饮料:无糖茶符合健康化大趋势,拳头产品东方树叶再推新口味。2021H1茶饮料实现营收21.82亿元(yoy+36.38%),相比2019年同期提升21.76%;EBIT率实现44.32%(yoy+0.15pct)。3)功能饮料:实现营收20.04亿元(yoy+38.4%),相比2019年同期下滑12.03%,静待新品培育。EBIT率同比提升4.03pct。老产品尖叫通过推新保持产品活力,同时未来公司将发力专业运动饮料,进一步打开运动市场。4)果汁饮料:实现营收12.24亿元(yoy+29.94%),相比2019年同期提升17.35%,EBIT率26.68%(yoy-0.13pct)。高浓度果汁符合未来健康化趋势。5)其他产品:苏打水饮料销量亮眼,带动其他产品实现营收8.46亿元(yoy+86.75%),相比2019年同期增长达479.45%,EBIT率12.71%(yoy-15.77pct)。 利润率稳健提升,费控得当,库存良性周转。上半年PET原材料采购价明显提升,得益于提前锁价有效控制成本、产品销量提升及产品结构变化,2021H1公司毛利率60.9%(同比+1.04pct,环比+2.68pct)。规模效应下,2021H1销售费用率环比2020H2下滑1.43pct至23.42%;不再有上市费用产生,行政开支占收入比例环比下降1.15pct至4.37%。控费得当,公司上半年实现归母净利率26.45%(同比+1.63pct,环比+5.15pct)。渠道运转良好,库存周转天数由2020年底的69.5天减少至2021H1的51.5天,应收账款周转天数由2020年底的5.3天减少至2021H1的4.9天。 疫情、极端天气扰动下半年业绩,2021H2毛利率趋稳,2022年或将承压。7、8月疫情反复,叠加河南暴雨、浙江台风等影响,部分消费场所关闭、运动出行减少,下半年扰动因素较多。得益于公司提前锁价PET,我们预计下半年毛利率相比上半年趋稳。而在PET采购价格持续上涨的趋势下,2022年毛利率或将承压。 盈利预测与投资评级:2021H1公司通过强大的产品力、成熟的经销体系及成本控制取得不俗业绩,因此我们将2021-2023年营收从276.4/327.1/383.8亿元上调至285.5/340.4/397.6亿元,对应增速为24.8%/ 19.2%/ 16.8%;将2021-2023年归母净利润从63.5/ 74.6/87.6亿元上调至68.9/78.5/92.3亿元,对应增速为30.5%/ 13.9%/ 17.7%,当前股价对应动态PE 55/ 49/ 41倍。看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险、行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险。 (分析师 汤军) 太阳纸业(002078) 2021中报点评 业绩高增,静待文化纸景气度回升 投资要点 业绩落于预告中枢偏上水平,符合市场预期。公司2021H1实现营业收入158.13亿元,同比+51.64%;归母净利润22.32亿元,同比+138.29%。2021Q2营业收入81.7亿元,同比+67.55%;归母净利润11.24亿元,同比+180.56%。公司业绩略高于此前预告中枢,符合市场预期。 量价齐升下各产品收入高增,溶解浆高景气度驱动盈利能力大幅提升。分产品看,2021H1非涂布文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸、淋膜原纸、生活用纸、溶解浆分别实现营业收入46.7、22.6、43.2、8.8、3.5、18.3亿元,同比+23.33%、+54.33%、+160.48%、+128.27%、-6.61%、+40.09%。除生活用纸外,其余主要产品收入端同比均实现较快增长,主要得益于成品纸价格上涨及公司产能产量的持续提升。盈利能力方面,2021H1公司综合毛利率同比-0.96pp至22.76%,销售净利率同比+5.12pp至14.15%。2021Q2综合毛利率同比-0.58pp至22.14%,销售净利率同比+5.51pp至13.78%(环比-0.76pp)。2021H1会计准则调整,销售相关运输费重分类至营业成本,若剔除该影响,毛利率同比有显著提升。2021Q2溶解浆报价维持在8600-8700元高位,较2020Q1-3上涨60-65%,为利润端增长带来较大贡献。 经营现金流表现良好,经营效率提升。2021H1公司实现经营现金流26.63亿元,同比+22.55%。净营业周期同比下降22.5天至30.8天,其中存货周转天数同比下降13.3天至48.1天,应收账款周转天数同比下降6.6天至24.8天,经营效率显著提升。 溶解浆吨盈利仍处于较高水平,看好箱板纸旺季提价及文化纸反弹。溶解浆方面,根据CCFEI价格指数,截至2021年8月31日,溶解浆价格为7500元/吨,测算吨净利仍有1000-1500元左右。箱板纸方面,海运费价格高涨下进口成品纸价格竞争力下降,高端纸种有望在盈利层面与低端品种持续分化。公司老挝80万吨箱板纸全部为高端品种,国内160万吨箱板纸也以中高端为主,同时配套原材料布局领先,有较大机会受益于中高端成品纸的结构性行情。文化纸方面,根据卓创资讯,截至2021年8月31日,双胶纸、双铜纸价格分别为5450、5380元/吨,行业中小厂已持续亏损约2月,9月出版旺季来临后文化纸价有望触底回升。 盈利预测与投资评级:公司2021H1业绩符合市场预期,溶解浆景气度仍维持高位,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为40.3、43.5、45.6亿元,对应PE8、8、7X。中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强,维持“买入”评级。 风险提示:进口纸冲击,原材料价格波动,产能投放推迟等。 (分析师 张潇、邹文婕) 国电南瑞(600406) 2021年中报点评 新型电力系统背景下,Q2维持较快增长 投资要点 2021H1收入+22%、扣非净利润+41%,略超市场预期。2021H1实现营业收入148.04亿元,同比增长21.81%;实现归属母公司净利润18.44亿元,同比增长33.94%;实现扣非归母净利润17.93亿元,同比+41.0%。其中2021Q2实现营业收入98.83亿元,同比增长19.37%,环比增长100.85%;实现归属母公司净利润16.42亿元,同比增长26.27%。上半年归母净利润/扣非归母净利润均接近此前预告上限,业绩略超市场预期。 毛利率整体稳定,降本增效下净利率有明显提升。2021H1毛利率为27.38%,同比下降0.09pct,Q2毛利率30.03%,同比上升0.40pct,环比上升7.98pct。分板块看,电网自动化及工业控制、继电保护及柔性直流输电、电子自动化信息通信、集成与其他业务毛利率均有小幅下降,发电及水利环保由于退出了部分效率较低的业务,毛利率提升6.7pct;同时由于毛利率较高的继电保护及柔性直流输电板块营业收入增长较快(yoy+96%),因此整体毛利率稳定。2021H1归母净利率为12.45%,同比上升1.13pct,Q2归母净利率16.62%,同比上升0.91pct,环比上升12.53pct。主要是费用增速慢于营收增速,同时公司严控回款,信用减值同比减少、同时转回了部分减值,信用减值+资产减值科目共产生0.85亿元的正贡献。 2021年电网投资有望稳增,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元,同比+3%;1-7月国内电网投资2029亿元,同比-2%,未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴复合增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。 盈利预测与投资评级:公司是电力二次设备龙头,考虑到公司继保及柔直业务增速好于预期、同时利润率超预期,我们小幅上调公司2021-23年归母净利润至58.7亿元(+1.4亿元)、69.4亿元(+1.4亿元)、81.7亿元(+0.8亿元),同比分别+21%、+18%、+18%,对应现价PE分别31x、26x、22x,给予目标价38.75元,对应2022年31x PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。 (分析师 曾朵红、柴嘉辉) 圣邦股份(300661) 2021年半年报点评 受益模拟IC高景气,持续巩固优势地位 事件:2021年上半年,公司实现营业收入9.15亿元,同比增长96.66%,归母净利润2.61亿元,同比增长149.16%。 投资要点 市场拓展持续推进,盈利能力稳步提升:公司2021H1归母净利润2.61亿元,yoy+149.16%,业绩符合市场预期,对应2021Q2归母净利润1.85亿元,yoy+149.33%,qoq+145.2%,自2020H2至2021H1,半导体集成电路行业持续出现产能紧张、芯片缺货、价格上涨等现象,终端厂商纷纷加大元器件备货力度,在旺盛的市场需求下,公司积极拓展业务,产品销量增加,相应的营业收入同比增长。2021Q2,公司毛利率53.76%,yoy+0.3pct,qoq+5.89pct,期间费率25.37%,yoy-2.75pct,qoq-1.74pct,销售净利率35.13%,yoy+8.13pct,qoq+16.35pct,盈利能力稳步提升。分业务看,2021H1,电源管理产品营收6.37亿元,yoy+107.76%,毛利率48.32%,yoy+1.22pct,信号链产品营收2.78亿元,yoy+75.02%,毛利率57.84%,yoy-3.75pct。 产品结构不断优化,持续巩固领先优势:公司在高性能、高品质模拟IC领域产品线丰富,目前可提供25大类3500余种模拟IC产品,可满足不同客户的多元化需求,相关产品广泛应用于消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域,产品品类优势突出。在传统应用基础上,公司高效推进模拟IC的研发成果转化,紧跟市场需求推进产品升级和新品量产,产品品类不断扩充,2021H1,公司共推出200余款拥有完全自主知识产权的新产品,其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平,市场份额有望持续提升。公司模拟IC产品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方面的技术优势明显,产品性能和品质对标世界一流模拟芯片厂商同类产品,部分关键性能指标有所超越,相关产品在客户端的导入品类快速增长,同时,公司积极优化产品结构,高端品类占比稳步提升,有效增强公司盈利能力。在当前半导体供需紧张加剧的背景下,公司除了扩大与现有供应商的合作,也增加了新供应商的投入,以期扩充产能,提升产出和缓解交付压力,有望充分受益于各类应用对模拟IC需求的持续提升。 受益应用需求广泛和国产替代推进,未来成长空间广阔:公司多样化的产品策略可以有效对接模拟IC市场的广泛需求。同时,公司在电源管理和信号链芯片的本土供应链中优势地位明显,开发并积累了一系列具有国际先进水平的核心技术与产品。此外,公司深耕国内市场,凭借本地优势,紧贴市场需求,快速响应,客户认可度及品牌影响力不断提升,市场份额不断扩大,有望率先受益于模拟IC的国产替代进程,未来的成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测5.71/7.52/9.52亿元,当前市值对应2021-2023年PE为130/99/78倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。 (分析师 王平阳) 奥特维(688516) 限制性股票激励覆盖面广 绑定人才促长期发展 事件:2021年9月1日,公司公告限制性股票激励计划草案,拟向471名员工以106元/股价格授予56万股限制性股票。 投资要点 限制性股票激励计划凝聚核心人才,彰显长期发展信心 本次激励计划范围包括周永秀等15名董监高、核心技术人员及456名董事会认为需要激励的其他人员,总计471人占公司员工总数1800人(截止2021年7月31日)的26.17%。激励方式为授予56万股限制性股票,约占激励计划草案公告时公司股本总额9867 万股的0.57%。 本次激励计划设定了公司层面的业绩考核指标:对于首次授予部分,以2020年为基数,2021-2023年公司剔除股份支付费用后的扣非净利润增长率分别不低于100%/180%/290%;若预留部分于2021年授予完成,则预留部分业绩考核与首次授予部分一致,若预留部分于2022年授予完成,则以2020年为基数,2022-2024年剔除股份支付费用后的扣非净利润增长率分别不低于180%/290%/370%。2021-2024年保底扣非净利润分别为2.74/3.84/5.34/6.44亿元,同比分别增长100%/40%/39%/21%,对应当前股价PE分别为77/55/40/33倍。从成本费用来看,若此次首次授予的50.5万股限制性股票于2021年9月授予,产生总摊销费用5637.7万元。 此次激励计划的实施及业绩考核指标要求彰显了公司长期发展信心,有利于深度绑定公司与核心员工的长期利益,增强团队凝聚力与未来业绩增长动力。 受益于光伏高景气度&组件设备快速迭代,2021H1业绩超市场预期 受益于光伏行业高景气度和组件设备快速迭代,2021H1公司实现营业收入9.23亿元,同比+109.20%;实现归母净利润1.43亿元,同比+273.16%;扣非归母净利润为1.27亿元,同比+265.95%。2021H1公司毛利率为38.4%,同比+3.6pct;销售净利率为15.4%,同比+6.7pct,销售净利率增速高于毛利率增速,主要系公司期间费用控制良好。2021H1期间费用率为18.4%,同比-2.6pct。 2021年1-6月,公司新签订单18.63亿元(含税),同比+64.72%;截止2021年6月30日,公司在手订单为31.78亿元(含税),同比+84.02%,为公司2020年收入的2.8倍左右。随着新签订单规模扩大,公司存货和合同负债增长明显,截至2021H1,公司存货金额为14.45亿元,同比+64%;合同负债为8.84亿元,同比+78%。 盈利预测与投资评级:随着下游扩产+存量技术迭代,我们维持2021-2023年的净利润分别为2.8/3.9/5.1亿元,对应当前股价PE为76/55/41倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游组件厂投资低于市场预期,行业竞争加剧,设备验收进度滞后导致存货减值损失。 (分析师 周尔双、朱贝贝) 九月十大金股 法律声明 本公众号(微信号:scsresearch)为东吴证券股份有限公司(以下简称“东吴证券”)研究所依法设立,独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台,本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告,如需了解详细的证券研究信息,请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本号所截内容不构成对任何人的投资建议,东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有,东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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