侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32139897 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 行业分析 > 研报详情

国泰君安-【深度】煤炭行业2021H1经营总结:黑金时代开启,短期超预期,中期看重估【国君煤炭翟堃】【公众号研报】-210903

上传日期:2021-09-03 23:21:00  研报作者:煤市乾坤  分享者:jgjxx   收藏研报

【研究报告内容】


  本报告导读: 行业景气高涨,Q2初露锋芒,Q3大增开启,现金流维持优质,资产质量持续优化,行业将迎长牛。煤价超预期,短期弹性为王;资源价值重估,龙头中长期可观回报。 投资要点: 煤炭股牛市:短期弹性为王,全板块行情展开。1)价格新高:动力煤供给不强、焦煤需求不弱,煤价将超预期;展望8~12月,核心矛盾在于低库存严峻,动力煤淡季不淡大局已定,焦煤仍将稳中有涨;2)盈利爆发:量价双升,Q2初露锋芒,Q3大增开启;龙头公司保供逻辑已验证,量价双升提盈利,高固定成本公司业绩弹性最强,“零长协”销售公司将尽享行业红利;3)价值重估:一二级倒挂/分红率提升/资源价值显现提振估值;4)持仓提升:机构增持开启,方兴未艾;公募基金Q2采掘板块持仓市值环比+12.5%,增速高于行业平均,但占比仅为0.63%,持仓总量仍在低位。 投资建议,推荐:1)中报超预期、市场价销售、预期估值更低的公司,山西焦化、兰花科创、盘江股份、昊华能源、山煤国际;2)行业龙头及区域龙头,陕西煤业、中煤能源、兖州煤业、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、中国神华;3)积极转型新能源的煤炭公司,华阳股份、中国旭阳集团。 业绩概览:2021H1盈利全面爆发。1)煤炭全行业2021H1利润总额增速+127.9%,Q2环比增速为55.8%,上市公司2021H1归母净利增速+64.7%,环比+25.9%,上市公司占全行业利润总额比重2021H1有所下降;2)2021H1板块中盈利增速上升企业数量增加,整体大幅增长,需求超预期下,全行业2021年7月亏损面下降至30%;3)资产减值规模2021H1合计8亿,行业资产结构逐步完成优化。 财务指标分析:现金流维持优质,税费持续优化。1)2021H1煤炭板块整体经营现金流大幅提升,投资、筹资现金流略有收缩,行业现金制造属性强大;2)费用率持续下行,其中管理、销售费用率降幅明显,行业在费用端管控具备持续优化空间;3)板块负债率微增至50.4%,分红率普遍大幅提升;4)所得税率受西部开发政策断档影响20年升至23.9%,2021H1回落至19.2%,未来15%的优惠税率将延续。 经营数据分析:2021H1量价双升,毛利/净利双增。1)2021H1上市公司自产煤板块整体毛利同比+50.2%,主要由于煤炭售价大幅提升且增速超过成本变动,26家煤炭开采企业中2家单位销售成本下降,其余均有所提升,华中、山西、华北地区上市煤企自产煤单位净利均实现同比翻番;2)根据披露上半年经营数据26家企业中,有18家公司实现了量价双升;3)Q2单季有18家企业归母净利实现环比增长,其中具有高固定成本的郑州煤电、冀中能源,及“零长协”销售的昊华能源、兰花科创环比增速领先行业,分别为+550.2%、+209.8%、+167.6%、+106.4%。 风险提示。1)宏观经济增长不及预期;2)进口煤大规模进入;3)非煤炭领域转型失败。 1.业绩梳理:盈利全面爆发 1.1.行业景气高涨,全行业收入利润大增 得益于下游火电需求超预期,叠加煤炭主产地因安检及环保影响,产量增长缓慢,煤价维持历史高位,全行业营收及利润大幅提升。2021 年1~7月行业营业收入14519亿,同比提升32.7%,利润总额2584亿,同比大增127.9%。 上市公司2021H1营收、净利均同比提升,但涨幅小于行业。从煤炭A股上市企业视角,煤炭板块(中信)2021H1实现收入规模合计6384亿元,同比提升22.4%,实现归母净利润736亿元,同比提升64.7%。 2021H1上市公司占全行业营收、利润比重有所回落,因上市公司整体业绩弹性小于行业平均。2021H1煤炭板块营业收入行业占比 52.5%,较上年同期下降3.0PCT;归母净利行业占比35.6%,同比下降5.8PCT。H1煤价同比大幅上涨,行业景气持续抬升,上市公司因长协煤以及固定成本相较行业平均更低等因素业绩增长弹性低于行业平均,营收和利润占全行业比重有所回落。 1.2.需求超预期引领2021Q2煤炭全行业业绩大爆发 需求超预期引领2021Q2煤炭全行业业绩大爆发。2020下半年以来得益于需求的恢复,煤价开始持续上涨,伴随经济的全面回暖,煤炭供小于求的局面逐渐加剧。一季度后冬季保供增产逐渐结束,与之而来的是环保限产与安监限产,叠加主产地内蒙地区严查反腐,煤炭市场进入供不应求阶段。2021Q2全国煤炭行业实现收入6538亿元,同比增加34.3%、环比增加16.3%;利润总额1260亿元,同比增加123.6%、环比增加55.8%,整个行业2021Q2表现出了量价双升的高景气。 2021Q2煤炭上市公司实现收入3357亿元,同比增长19.7%、环比增加10.9%;归母净利410亿元,同比增长70.3%、环比增长25.9%。 将各煤炭行业上市公司的非经常损益因素综合考虑后,2021Q2板块扣非归母净利润规模合计393亿元,较2021Q1的327亿元环比增长20.2%、较2020Q2同比增长88.4%。 2021H1焦炭板块营收净利增幅最大。从细分板块来看,动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭板块2021H1收入规模合计分别为4526、270、1166、392亿元,同比变化分别为+19.8%、+34.4%、+20.0%、+68.8%,归属母公司股东的净利润规模合计分别为546、25、116、50亿元,同比变化分别为+48.9%、+157.7%、+80.2%、+492.7%。煤炭所有子行业2021H1营收和归母净利均大幅增长,其中焦炭涨幅最大,主因为焦炭自2020年7月起连续提涨14轮,并在2021年后震荡向上,经测算2021Q1、Q2行业平均毛利分别为785、362元/吨,分别同比提升711、18元/吨。 1.3. 盈利、减值等指标均大幅向好 2021H1多数上市公司业绩同比大幅提升。细化到上市公司角度,在2017年板块分别有19家上市公司实现净利润超过100%增长,而在2018~2019年,符合这一指标的上市公司数量分别下降至7家和4家;2020年受疫情影响,全年仅有3家上市公司实现100%利润增长,而利润降幅超20%的有15家,占比达42%。2021H11全行业得益于量价双升,共有17家上市公司实现利润翻番,且净利润降幅超20%企业数仅剩2家。 2021H1焦炭上市公司基本均实现业绩翻番或大幅扭亏,剔除焦炭企业后煤炭企业实现业绩翻番的主要为200亿市值以下的公司。2021H1有32家公司净利润同比提升,较2020年全年的数量大幅增加。对净利润增长发生变化的企业进一步分析可得,H1盈利增长100%以上的企业中,市值(截至2021年8月30日)超过200亿的有4家,低于200亿的有13家,且8家A股焦炭上市公司中除云维股份(同比-36.4%)均实现盈利同比翻番。剔除焦炭公司外仅有3家200亿市值以上的公司实现业绩翻番,分别为永泰能源(409亿)、中煤能源(1057亿)、潞安环能(439亿),其余公司市值均在200亿元以下。在煤炭行业高景气条件下,龙头公司因长协煤比例较高且产量稳定通常业绩弹性较小,而高固定成本的煤企具有更高的业绩弹性。 2020H1后全行业亏损面持续下行,2021H1亏损面已降至30.4%。从统计局发布的行业亏损企业数据来看,受疫情带来的需求下降、疫情过后煤价下跌,行业在2020年5月、6月的亏损面分别达到38%、40%,亏损面远高于上一波景气最低点,随后煤价波动向上行业亏损面也有所下降,截至2021年7月行业亏损面已降至30%较高点下降10PCT。 2017年以来行业资产减值整体趋于下降状态。煤炭行业自 2016 年景气回升开始产生了较大规模的资产减值,核心原因在于行业景气高点时过度投资以及应收账款按照账龄计提规模的增加。2020年行业资产减值损失与信用减值损失之和为79亿元,较2019年的104亿元下降24.0%,且自2016年起整体规模持续下降,其中2020年资产减值下降至48亿,较2016年下降67.3%,上市公司整体的资产质量在供给侧改革后逐步得到优化。2021H1行业合计计提减值8亿,未来减值对于上市公司业绩的影响也将逐步下降。 2020年有多家此前计提规模减值较大的公司出现了减值的下降且减值计提趋于0,如中煤能源、潞安环能等,2021H1计提减值量均较小。其中中煤能源资产减值计提稳步下降,2017至2020年分别为19.7、11.1、5.9、0.6亿。但也有部分公司,如美锦能源、山西焦化、陕西煤业、露天煤业等公司出现了减值规模的增加。虽然根据不同企业发展历史和经营所属环境的不同,资产减值的计提顺序有先后,但随着行业景气的回升、企业盈利回暖和前几年减值的集中计提,2020年减值也回归到正常水平。 2.财务分析:现金流稳中向好,资产结构持续优化 2.1.经营现金流维持优质,投融资现金流有所反复 2021H1煤炭板块现金流维持向好。2021年经营、投资、筹资活动净现金流合计分别1239、-283、-187亿元,同比增长54.1%、41.0%、-251.3%。经营净现金流维持优质,规模有所上升;筹资现金流为负值表明上市公司积极偿还债务、进行股东回馈;投资活动净现金流绝对值下降,投资现金流出端观察“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目,2021H1合计352亿元,较2020H1上涨3.2%,则2021H1煤炭上市公司投资现金流入端收回投资现金增多,加速了现金回流。 从细分板块来看,动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭2021H1经营净现金流分别为953、41、197、48亿元,同比变化分别为+29.4%、+16.8%、+128.0%、+113.1%。动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭2021H1年经营净现金流/营业收入比率分别为107.4%、96.7%、91.4%、80.2%,高收现比表现出行业高景气现状。 从投资活动现金流角度来看,动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭板块 2021H1年投资活动净现金流合计分别为-170、-8、-78、-27亿元,同比-154.7%、+80.7%、-12.7%、-84.4%; 从筹资活动现金流角度来看,动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭板块 2021H1筹资活动净现金流合计分别为-59、23、-113、-29亿元,同比-58.2%、+433.5%、-58.2%、-98.1%%,板块筹资活动现金流出现较大规模净流出主因永煤信用违约事故之后,河南、山西、河北省省属煤炭企业融资环境发生变化,开始积极偿还债务。 2.2. 负债率保持稳定,分红率普遍提升 煤炭行业负债率保持稳定,2021H1炼焦煤、焦炭板块资产负债率有所下降。在行业相对艰难的2020年负债率相较2019年的49.7%有所下降,为49.2%,2021H1煤炭板块资产负债企稳,较2020年末增长1.2PCT至50.4%,主要原因在于中国神华“其他应付款(应付股利)”规模增加影响,板块实际负债率依然在下降趋势。从细分板块来看,动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭2021H1资产负债率分别为47.1%、57.8%、60.3%、44.4%。在相对稳健的煤价和可控的资本开支大背景之下,结合行业稳健的经营活动现金流,预计行业负债率有进一步下降的空间。 优质现金流推升板块现金价值持续凸显。煤炭板块2021H1末货币资金总额为4076亿元,较2020年末的3345亿元增加731亿元。2021H1全年板块财务费用规模合计107亿元,财务费用率为1.7%,较2020年的2.0%同比下降0.3PCT,持续降低财务压力,且部分煤企利息收入已经大于支出。 2021H1动力煤子行业在手现金积累较快。从细分板块来看,动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭2021H1货币资金+交易性金融资产规模合计分别3345、180、582、88亿元,较2020年末增加704、62、-5,-35%。 2021H1煤炭各子板块财务费用占利润比重均下行。动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭,2021H1财务费用/净利润分别为8.5%、25.9%、26.8%、9.0%,无烟煤、炼焦煤板块的财务费用对利润侵蚀相对较大。 2020年多数上市公司分红率提升或持平。煤炭板块财务方面的改善还体现在上市公司的分红中,从2020年分红数据来看,大多数上市公司的分红率依然在提升,36家上市公司中,7家公司分红率下降、15家公司分红率维持不变、14家公司分红率增长,其中行业龙头中国神华在2020年报进行每股1.81元的高额分红,首次将分红率提升至92%(港股准则下为103%),冀中能源分红率也首次提升至180%,此外兖州煤业继2019年89%分红率后,2020年分红率仍为77%的高水平。 2.3.管理销售费用持续下降,所得税率降至19.2% 销售费用和管理费用率持续下降。2021H1煤炭板块管理费用率、销售费用率分别为3.7%、1.5%,较2020年分别下降1.5、0.6PCT。煤价上涨带来营收提升,管理费用规模相对稳定,带动费用率下行;销售费用率大幅下降主因新会计准则下将原来计入销售费用的运输费调整至营业成本。 2021H1煤炭板所得税率(所得税/利润总额)19.2%,较2020年的23.9%下降4.7PCT,主因西部大开发优惠税率在2020年中断之后于2021年3月后重启。受益于优惠税率获得重启,2021H1中国神华所得税率为17.0%较2020年末减少7.6PCT。 3.经营数据分析:2021H1吨煤毛利/净利均大幅上升 根据我们对煤炭开采企业自产煤业务进行分析,2021上半年 26 家A股上市公司自产煤销售收入为2765亿、同比上升35.1%,成本为1260亿、同比增加20.7%,毛利1505亿同比大增50.2%,上半年煤炭价格持续上涨,虽同期成本有所增加,主因为会计准则变化,运费由销售费用转记营业成本及社保减免取消人工成本增加,毛利率同比提升。 26家A 股煤炭开采上市公司中,有2家单位销售成本下降,分别为新集能源、盘江股份,其余公司成本有所提升。综合来看行业成本上升增速趋缓,且上半年员工社保减免取消叠加部分公司在上半年集中计提员工奖金,下半年成本端有望持稳或下降。 根据我们对煤炭上市公司按区域划分后与各大型企业进行对比,对单位毛利和单位净利(还原减值和营业外收支后)进行计算: ? 自产煤单位毛利均实现提升,不同公司涨幅有所差异,其中陕西煤业(+82.1%)、兖州煤业(+70.5%)、山西地区(+35.0%)、盘江股份(+34.8%)、华中地区(+34.3%)涨幅在30%以上,华东地区、露天煤业涨幅相对较小,在20%以内。 ? 除甘肃地区(-6.8%)之外,大部分区域及公司自产煤单位净利润(税后净利润-剔除减值和营业外收支)同比提升,其中华中地区(+318.7%)、山西地区(+137.3%)、华北地区(+106.2%)净利增幅在100%以上。 4.行业展望及投资建议:重返黑金时代,短期超预期,中期看重估 4.1价格新高:动力煤供给不强、焦煤需求不弱,煤价将超预期 2021上半年动力煤市场经历V形翻转重回历史高位,焦煤价格自4月开始提涨后上升斜率不断加大,持续突破历史新高。我们认为需求是核心根本驱动力,而供给端相对难以放量,虽然在此基础上供给端可能会有阶段性的波动(动力煤增产保供、进口放松预期、焦炭产能投放等),但由于行业全年均存在产能缺口,供给端的波动或将造成价格的短期调整或上涨受限,但全年价格大幅高于往年同期的大方向并不会发生变化。 强需求助力价格维持历史高位,2021H1火电发电量28262亿度同比+15.0%,同期生铁产量4.6亿吨同比+4.0%。2021H1GDP同比增长12.7%,2,宏观经济增速较快工业品指数持续提升。 供给端,7月煤炭产量3.14亿吨同比下降3.3%,1~7月产量累计增速4.9%,增速下降1.5PCT,7月进口量0.3亿吨同比增加16.4%,1~7月累计进口量同比仍为-15.0%。其中往年的核心煤炭进口来源国澳大利亚自2020年12月以来,连续八个月零进口,蒙古煤炭进口受疫情影响亦难以放量,全年弱供给将支撑价格强势。 展望8~12月:动力煤超预期,供给依然非常严峻。7月下旬以来,内蒙地区尤其是鄂尔多斯加大保供力度,安全环保边际放松: 1. 7月发改委批复鄂尔多斯38处露天矿产能6670万吨/年,预计8月初即可形成实际产量,达产后日可稳定增加产量20万吨。 2. 内蒙提交7处露天矿用地至发改委,产能约1.2亿吨,这些矿生产恢复正常后月增产保供350万吨。 3. 发改委、能源局、安监局等鼓励符合条件的煤矿核增生产能力,对煤矿产能核增实行产能置换承诺制,据测算涉及产能约1.6亿吨。 增产的露天矿多为动力煤矿,对于焦煤供需缺口的缓解不起作用。上半年澳洲煤零进口,中国正积极寻找替代,但缺口难补。下半年最大的变数在于澳煤进口是否开放。 8~12月的核心矛盾在于低库存严峻: 1.动力煤动力煤淡季不淡已成定局。电厂的历史低库存,冬季的旺季时间很长、补库的时间很短(只有9-10月),鄂尔多斯煤炭产量持续难以增加,如果不考虑新增政策打压,则补库带来煤价超预期上涨的可能性非常大。我们判断火电涨价趋势已定,高煤价的接受度也将增强。 2.焦煤需求弱预期将改观。焦煤股涨幅明显滞后于商品价格涨幅,市场核心担忧在于钢铁减产,但9月份将观测到两大重要信号:钢厂焦煤库存持续下降、钢厂开工率回升,焦煤股票将跑赢商品。 3.截至2021年8月末,沿海电厂动力煤库存、钢厂焦煤库存,均创新低。 演绎8~12月:动力煤淡季不淡大局已定,焦煤仍将稳中有涨。 1.动力煤:9、10月供需缺口减小并转正,11、12月扩大,判断煤价先震荡(预计800元/吨是底)后抬升; 2.炼焦精煤:8月之后供需缺口持续,供需紧张矛盾部分缓解,判断焦煤价格稳中有涨。 4.2. 盈利爆发:量价双升,Q2初露锋芒,Q3大增开启 虽然市场担忧发改委进行保供增产,但由于煤矿事故频发,考虑到安全生产形势,只能在安全的前提下通过国有大型煤企增产,由此将带来龙头量价齐升。以动力煤龙头陕西煤业、中国神华、中煤能源等为例,2021H1陕西煤业煤炭产量同比提升22.7%,煤炭均价同比提升44.9%,中煤能源分别提升4.5%、22.0%,中国神华分别提升7.4%、25.4%,保供逻辑已验证。 煤炭企业多为重资产,2021H1上市公司非流动资产占比均值69.9%、中位数68.7%,从H1盈利同比情况来看,高经营杠杆公司将具备更高盈利弹性。2021H1非流动资产占总资产比重75%以上的公司共有11家,同期CS煤炭开采行业中归母净利同比增速最高的前5名全部位于这10家公司里,分别为新集能源、昊华能源、兰花科创、永泰能源、中煤能源。同时这5家业绩增速最快的公司大多具备较高的煤炭生产成本,新集能源、兰花科创、永泰能源的吨煤生产成本分别为284、257、256元。 “零长协”的公司具有更高的业绩弹性,例如昊华能源、兰花科创。对比煤炭开采及洗选行业2021Q2单季归母净利环比和同比增速,我们发现昊华能源当季同比+564.1%、环比+167.4%,兰花科创同比+406.0%、环比+106.4%增速均处于行业领先地位,零长协的定价模式尽享行业红利(主要煤炭开采及洗选公司长协比例请参考表2)。 上市公司煤炭价格大幅提升,2021三季报盈利将加速释放。从各煤炭上市公司所属区域销售价格指标变化情况来看,2021年7-8月平均价格较2020年三季度均价出现大幅上涨,暂不考虑长协因素的影响之下,陕西煤业、ST大有、永泰能源、兰花科创、安源煤业的煤价涨幅同比均大于80%,且涨幅均大于300元/吨;从环比数据来看,永泰能源、山西焦煤、ST大有,2021年7-8月平均价格环比2021年二季度提升超过30%。 由于煤炭企业生产成本近年来已经恢复至相对稳定状态,煤价的上涨直接带来利润提升,企业盈利三季度将加速释放。 4.3.价值重估:一二级倒挂、分红率提升、资源价值显现,三重因素提振估值 煤炭集团债务压力趋缓,助力板块估值进攻。融资层面,受益于行业盈利整体向好及债务问题迎转机,行业融资压力逐步下降。其中较直观的数据是13平煤债和17冀中01债在受永煤违约影响后收盘价已持续反弹,截至7月已恢复到2020年11月水平。 煤炭板块的高分红可以维持。上市公司持续高分红的原因主要有四点:a)维持较强的现金创造能力;b)资产结构合理,债务规模无需超预期下降;c)未来资本开支趋势下行或稳健;d)大股东持股比例较高,或有较强资金需求。我们认为,当前煤炭行业在煤价向下空间有限的判断之下,现金流未来依然能维持在相对稳健水平,且负债率可控,在手项目完成后基本没有新的资本支出,结合煤炭企业多为国企、大股东持股比例高,将有充足的分红意愿和动力,分红率和股息率具备长期吸引力。 煤炭板块市净率仍处于历史较低分位,截至2021年8月30日收盘市净率为1.45,而2020年盈利虽有下降仍处于2011~2012年水平,2021H1全行业盈利同比大幅提升,板块估值进攻蓄势待发。 一二级市场倒挂严重,煤炭资产亟待重估。8.4日鄂尔多斯公告拟以49.8亿收购永煤矿业(1200万吨产能、8.47亿吨可采储量)25%股权,吨可采储量对价23.5元。而A股煤炭公司报表中的“无形资产-采矿权”账面成本多为上市之初的入账成本普遍约2元/吨,真实价值明显被低估。若以23.5元对其进行重估,则公司净资产将大幅增值。价值重估弹性排序:盘江股份1037%、晋控煤业479%、安源煤业423%、新集能源346%、中煤能源226%、山西焦煤216%、郑州煤电210%、陕西煤业203%。 碳中和背景下,煤矿稀缺性凸显,资产价值将不断提升。煤炭行业资本支出高点在2012年就已出现,碳中和大方向下行业整体投资趋缓、资本开支逐渐下行,2021年至今发改委能源局仅新批1,740万吨产能。7.31日新华社发表坚决纠正运动式“减碳”,科学减碳的背景下,煤炭消费还将长期处在主导地位,新批产能的稀缺性将推动资产价格抬升。 4.4.持仓提升:机构增持开启,方兴未艾 2021Q2采掘板块持仓环比增幅居行业前列,持仓市值总量仍较低。以SW(A股)行业分类为基,Q2采掘板块持仓市值为203亿元环比+12.5%,相较全行业持仓总市值32,321亿元环比+4.5%,采掘板块环比增速高于行业平均,但占比仅为0.63%,持仓总量仍处于低位。 煤炭板块涨幅排名与环比持仓增量匹配。Q2采掘板块市值增幅位列全行业第8位,同期CS煤炭板块指数增幅12.4%也位于全行业第8位,相对排名与之匹配。 煤炭板块整体收获机构增持,不同个股呈现较大差异。以CS煤炭板块为基准剔除ST/ST*股票的影响,我们计算基金Q2持仓市值合计184亿元环比+14.3%,持股总数16亿股环比+4.3%,板块收获增持。其中,持仓市值最高的个股仍为中国神华、兖州煤业、陕西煤业,而新集能源获得6,262万持股环比+1354.1%为增持比例最高个股,潞安环能(20,580万股、+849.5%)、华阳股份(2,666万股、+358.1%)、淮北矿业(7,323万股、+145.0%)、中煤能源(30,893万股、+87.3%)分别位列2~5位。同时,冀中能源、郑州煤电、安源煤业等Q1有基金持仓的公司也从基金公司Q2的前十大持仓中消失。 4.5.煤炭股牛市:短期弹性为王,全板块行情展开 我们认为,煤炭板块Q2的盈利仅为初露锋芒,行业目前正站在复苏的起点,Q3盈利环比仍将有更大幅度的增长。短期来看,超预期的供需缺口带来超预期的价格,将使得全年商品价格和企业盈利维持在历史相对高位,对于过去受高成本影响难以释放利润的企业,高经营杠杆将带来充分的盈利弹性;中长期来看,碳中和大方向下行业格局优化思路不变,优质公司在相当长的时期内具备可观的价值回报。 我们认为煤炭股在当前时点重点的关注依然在于盈利弹性,但全板块的行情已经悄然展开,推荐顺序: 1)中报超预期、市场价销售、预期估值更低的公司,山西焦化、兰花科创、盘江股份、昊华能源、山煤国际; 2)行业龙头及区域龙头,陕西煤业、中煤能源、兖州煤业、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、中国神华; 3)积极转型新能源的煤炭公司,华阳股份、中国旭阳集团。 5.风险提示 1)宏观经济增长不及预期。得益于2020年的低基数和2021上半年国内良好的出口和内销,上半年经济保持良好增长态势,倘若下半年宏观经济不及预期,则公司的生产和经营将受到一定影响。 2)进口煤大规模进入。受2020年末国家取消澳洲煤进口影响,2021年国内焦煤市场始终处于供小于求的状态,2021年5月发改委官网发布将无限期暂停国家发展改革委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切活动,2021下半年澳煤进口将难有突破。但是倘若国内放开澳洲煤炭进口或者找到其它进口替代国,那么将对焦煤的价格产生一定影响。 3)非煤炭领域转型失败。碳中和的目标加速了煤炭公司转型的进程,新能源发电、氢能源、煤化工、新能源上游电池等一系列方向都是当前煤企正在尝试转型的领域。煤企的低资本开支和现金牛赋予了自身充足的资金以实现转型,但是非煤领域转型仍有风险,倘若转型失败将对公司产生负面影响。 特别声明: 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法,并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创,未经书面授权,任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《国泰君安-【深度】煤炭行业2021H1经营总结:黑金时代开启,短期超预期,中期看重估【国君煤炭翟堃】【公众号研报】-210903.weixin》及国泰君安相关行业分析研究报告,作者煤市乾坤研报及化石能源上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!