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东吴证券-中国中免-601888-2021半年报点评:海南地区环增18%,折扣压制毛利率表现,业绩符合预期-210901

上传日期:2021-09-03 18:16:31  研报作者:汤军  分享者:1050393507   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:展望高端市场,空间仍大。2021H1公司积极拓展离岛免税高端市场,对高端会员开展1对1精准营销。2021H1离岛免税销售客单价为7000元,对比10万元的离岛免税额度空间仍大,看好后续提升精品销售占比、引进顶奢品牌入驻的发展潜力。盈利预测与投资评级:尽管下半年疫情反复,冲击暑期客流,但中免。”

1. 事件:公司发布2021年中报。

2. 2021H1实现营收355.26亿元(yoy+83.98%),归母净利润53.59亿元(yoy+475.9%),相比业绩快报数据略低0.76亿元,业绩符合我们预期。

3. 2021Q2实现营收173.92亿元(同比+53.4%,环比-4.1%),归母净利润25.1亿元(同比+138.9%,环比-11.9%)。

4. 分地区看:1)海南地区,离岛免税业态持续增长,消费回流加速免税蛋糕做大。

5. 三亚市内免税店实现营收185.3亿元(同比+210.01%,环比+20.8%),归母净利润25.58亿元(同比+330.22%,环比+7.8%)。

6. 海免公司实现营收77.05亿元(同比+154.17%,环比+12%),归母净利润5.11亿元(同比+253.4%,环比-0.2%)。

7. 据海口海关,2021H1海南地区实现离岛销售额267.67亿元,三亚市内店+海免占比达98%。

8. 2)上海地区,2021H1日上上海实现营收57.6亿元,同比、环比均减少16.1%;归母净利润5.37亿元(同比+856%,环比-54.9%)。

9. 3)北京地区,2021H1日上中国实现营收11.85亿元(同比-35.9%,环比-26.4%)。

10. 主要受到出入境限制影响,以及上年同期直邮平台开放带来的可观销售增长。

11. 线上大势所趋,业务平台持续整合。

12. 2021H1有税商品销售收入实现105.66亿元,占比达29.87%。

13. 2021年4月公司参股41%成立中免日上互联科技有限公司整合线上业务,日上上海、三亚市内店将与互联科技就离岛补购、完税零售展开合作。

14. 中免庞大的会员积累、完善的供应链体系将为其线上业务构筑强竞争壁垒。

15. 促销力度加大及业务结构变化压制毛利率表现。

16. 2021H1公司整体毛利率38.3%(同比-4.4pct,环比-1.1pct),主营业务毛利率37.75%(同比-4.85pct,环比-1.2pct),Q2整体毛利率37.5%(同比-3.7pct,环比-1.6pct),主要系公司开展系列促销活动,叠加线上销售占比近三成。

17. 2021H1销售费用率9.3%(yoy-21.9pct),为上海机场签订新租金协议,租赁费大幅降低72.6%所致。

18. 管理费用率2.5%(yoy-0.9pct)。

19. 自建物业将有效缓解供给压力,供应链体系持续完善。

20. 短期凤凰机场、美兰机场免税店扩面;长期海口、三亚国际免税城建设稳步推进中,持续缓解供给压力。

21. 海口物流中心项目一期已开工,将成为在全国布局的第8个物流中心,提升运营效率。

22. 龙头强者恒强,H股上市推动外延发展。

23. 公司已于6月底递交赴港上市申请材料,H股上市将为公司建立国际品牌认知,延伸合作品牌矩阵,增强国际竞争力。

24. 据穆迪报告,中免在2020年成为全球最大的旅游零售商,并在国际疫情态势仍不稳定的2021H1进一步巩固领先地位。

25. 展望高端市场,空间仍大。

26. 2021H1公司积极拓展离岛免税高端市场,对高端会员开展1对1精准营销。

27. 2021H1离岛免税销售客单价为7000元,对比10万元的离岛免税额度空间仍大,看好后续提升精品销售占比、引进顶奢品牌入驻的发展潜力。

28. 盈利预测与投资评级:尽管下半年疫情反复,冲击暑期客流,但中免通过线上有税形成有利补充,龙头竞争壁垒强,因此我们维持中免21-23年归母净利预测为103/141/186.6亿元,对应增速67.9%/36.8%/32.4%,当前股价对应PE为43/32/24倍。

29. 风险提示:疫情反复风险;出入境航线恢复不及预期风险;行业竞争加剧风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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