“摘要:用率上升主要系执行新租赁准则,租赁负债摊销利息所致。巩固核心能力建设,提升核心竞争优势。1)采购招商:加强与供应商战略合作;成功引进Cartier香水等5个香化品牌、ThomBrowne3个时尚品品牌和4个童装品牌,进一步丰富产品品类;2)供应链管理:积极推进海口物流基地建设;推进仓库管理。” 1. 事件:公司发布2021年半年报,2021H1营业收入355.26亿元(+83.98%),归母净利润53.59亿元(+475.92%),扣非后归母净利润52.65亿元(+576.44%),毛利率38.33%(-4.44pcts),净利率18.31%(+14.27pcts)。 2. 投资要点:免税政策红利持续释放,叠加全球疫情影响,海南离岛免税业务业绩大幅增长。 3. 21H1,公司深耕海南离岛免税市场,三亚市内免税店实现营收185.30亿元(同比+210.01%),归母净利润25.58亿元(同比+330.22%);海免公司实现营收77.05亿元(同比+154.17%),实现归母净利润5.11亿元(同比+253.43%)。 4. 疫情反复扰动经营,促销折扣影响毛利率小幅下滑。 5. 21H1,公司销售毛利率为38.33%(-4.44pcts),其中主营业务毛利率为37.75%(-4.85pcts),主要是因为报告期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致。 6. 费用方面,21H1,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.28%(-21.89pcts)/2.47%(-0.88pcts)/0.04%(+0.04pcts),其中销售费用率降低主要是受疫情影响应付机场租金大幅降低所致;管理费用8.78亿元,同比增加35.60%,主要系职工薪酬费用增加所致;财务费用率上升主要系执行新租赁准则,租赁负债摊销利息所致。 7. 巩固核心能力建设,提升核心竞争优势。 8. 1)采购招商:加强与供应商战略合作;成功引进Cartier香水等5个香化品牌、ThomBrowne3个时尚品品牌和4个童装品牌,进一步丰富产品品类;2)供应链管理:积极推进海口物流基地建设;推进仓库管理系统升级和配送可视化管理系统上线;3)数字化建设:积极搭建数字化平台,通过创新服务内容推进智慧门店建设;4)营销推广:积极拓展海南离岛免税高端市场;成功举办首届中免腕表节;完善会员营销体系,对高端会员开展“1对1”精准营销。 9. 机场的免税经营权、新建宁波栎社机场免税店如期开业;2)市内免税:公司积极与重点城市建立战略合作关系,为未来布局做准备;3)海外渠道:公司积极探索东南亚国家项目拓展及免税经营权投标,港澳地区免税店大力发展线上及跨境业务,香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免继续保持盈利。 10. 4)重大项目建设进度:海口市国际免税城项目(地块五)正在稳步推进;三亚国际免税城一期2号地项目商业部分按期开工;海南国际物流中心项目一期正式开工。 11. 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利分别为109.62/145.51/188.55亿元,EPS分别为5.62/7.45/9.66元,对应三年PE分别为41/31/24X,维持“买入”评级。 12. 风险提示:宏观经济下行、疫情反复影响、免税政策变化、新开项目不及预期、行业竞争加剧。
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