中泰证券-非银金融行业点评报告：深化新三板改革，设立北交所，券商有望受益-210903

　　事件：国家领导人在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞，提出继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地；证监会表示将以现有的新三板精选层为基础组建北交所，坚持上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制，北交所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能，我们认为，北交所试点注册制提高发行效率，旨在进一步拓宽中小企业融资渠道，有助于直接融资占比不断提升，从而推动经济结构转型发展。
　　新三板改革深化：2020年初新三板推出精选层。21年初转板制度落地。1）精选层设立，引入公开发行，激发市场活力，投资者门槛降低至100万并允许公募投资，采用连续竞价，活跃度显著改善，截止21年8月精选层成交额104亿，相比2020年12月提升120%，成交额为创新层与基础层合计金额1.5倍；2）2021年2月，沪深交易所正式发布转板办法，继2018年新三板+H股正式落地，挂牌公司可实现境内外两个市场资本运作后，新三板与A股主板市场转板制度落地，有助于拓宽中小企业融资渠道，减少上市时间和成本，吸引高质量中小企业做大做强。
　　精选层运行情况及展望：66家已上市公司，储备百余家。精选层设立一年多来，总体运行平稳，截止目前共计66家上市企业，总市值1858亿元，中位数12.28亿元，PE估值中位数27倍，主要集中在资本货物、材料、软件和医药领域，我们认为，精选层为进一步设立证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础，目前创新层储备企业134余家，总市值870亿元，集中在工业、信息技术、材料、可选消费等领域，申万、东吴、安信等券商在储备数量和对应市值上具备优势。
　　设立北交所，资本市场改革持续推进，利好券商。我们认为，设立北交所并试点注册制，有助于增加中小企业融资渠道，提高直接融资占比，推动经济结构转型，参照精选层四类标准，预计将继续差异化发展，服务于“小而美”企业，与科创板、创业板相互补充、相互促进。对券商而言，发行效率提升，投行受益，但目前新三板承销保荐收入占券商收入比例较小，综合考虑收入贡献、精选层储备，可关注安信、国元、华创、建投、申万等。
　　风险提示事件：配套政策不及预期；金融市场发生超预期变化。