中泰证券-韵达股份-002120-成本大幅下降，费用显著提升-210902

　　韵达股份(002120)
　　投资要点
　　核心观点：2021年上半年，公司快递成本大幅下降，但受费用和减值拖累，公司利润有所承压。下半年随着行政干预的推进，公司利润有望实现修复。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。2020年二季度电商快递行业高速增长，行政干预下，价格竞争有所趋缓。韵达二季度成本显著下降，但受费用和减值影响，利润有所承压。我们认为下半年公司利润将有望实现修复，但修复幅度尚难判断。我们维持韵达股份2021-2023年EPS预测为0.44/0.52/0.56元，维持“买入”评级。
　　份额提升，利润承压。2021年上半年公司累计完成快递业务量82.61亿票，同比增长46.76%，增速高出行业平均增速0.96个百分点；公司快递市场份额已达16.73%，较去年同期提高0.12个百分点。2021年上半年公司实现营业收入182.09亿元，同比增长27.18%，其中快递服务收入173.47亿元，同比增长30.83%。2021年上半年公司实现扣非后归母净利润3.91亿元，同比下降30.12%。其中二季度公司业务完成量46.58亿票，同比增长25.24%；二季度实现营收98.79亿元，同比增长13.64%；二季度实现扣非后归母净利润2.11亿元，同比下降29.61%。
　　成本持续改善，费用拖累净利。2021年上半年，公司单票收入2.1元，同比下降10.86%，单票成本1.92元，同比下降12%，单票毛利0.18元，毛利率8.8%，同比上涨1.4个百分点。考虑去年2-4月高速通行费减免和去年国内柴油价格下降对成本端的影响，韵达毛利率提升展示出公司成本端的大幅改善。但由于管理费用率、财务费用率、信用减值占收入比率分别上升0.47、0.32、0.31个百分点，导致公司净利润率下降2.3个百分点。测算公司单票扣非后净利约0.04元，同比下降52%。
　　补齐短板，决胜未来。2021年上半年，公司持续进行资产大幅投放，购建固定资产、无形资产支付的现金达到29.4亿元。韵达近年来持续拿地和建设转运中心，储备资产，补齐短板。同时，专注的战略体现出管理层对公司未来拥有坚定的信心。
　　风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。