财信证券-玲珑轮胎-601966-短期多因素导致业绩下滑，长期成长逻辑不变-210901

1. 公司公布2021年上半年报告，公司上半年实现营业收入100.38亿元，同比增长21.77%；实现归属净利润7.73亿元，同比下降13.67%；实现扣非净利润6.80亿元，同比下降17.33%。

2. 其中Q2单季度实现营业收入50.52亿元，环比增长1.30%；实现归属净利润2.79亿元，环比下降43.55%。

3. 2021年上半年公司毛利率为21.44%，较去年同期下降5.91个百分点。

4. 期间费用方面，公司期间费用率整体为12.52%，较去年同比下降了2.04个百分点，其中销售费用下降1个百分点，财务费用下降1.8个百分点。

5. 公司Q2季度生产轮胎1790.86万条，销售轮胎1676.17万条，自产自销轮胎销量同比增加12.53%，销售收入同比增加8.63%。

6. 公司上半年业绩有所下滑的原因来自多个方面：1、原材料价格的暴涨挤压了产品的毛利率。

7. 主要原材料天然胶、合成胶、帘子布等进入2021年后价格一路上涨，天然胶价格最高涨至1812美元/吨，帘子布、炭黑价格更是价格翻倍。

8. 根据公司统计主要原材料综合采购成本环比2021年第一季度增长4.01%，同比2020年第二季度增长40.41%。

9. 2、2021年上半年，全球货物贸易旺盛，集运需求强劲。

10. 全球疫情仍为主要挑战，加之苏伊士运河的堵塞和盐田港疫情的影响，海外港口作业效率下降，拥堵严重，集装箱周转率下降，海运费持续走高，目前已高出平常5倍以上。

11. 由于公司泰国生产基地产品主要依靠出口，海运费用的大幅提升同样挤压了公司利润水平。

12. 3、上半年由于汽车行业缺芯的影响，Q2季度汽车产销量有环比下滑，影响了公司配套市场的销售收入。

13. 4、2020年美国对东南亚地区轮胎企业初步裁定反倾销税，公司泰国工厂反倾销税初裁为21.09%，虽然水绿有生产企业与消费者分摊，但是仍然对泰国子公司业绩产生了一定程度负面影响。

14. 在外部环境面临快速变化的背景下，公司在2021年上半年将原“6+6”战略调整为“7+5”战略布局，并不断加快国内工厂的考察、选址、建设，通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通。

15. 目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，并计划在陕西省铜川市建设中国第六个生产基地；在海外拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，力求2030年前全面完成“7+5”全球布局，形成与主机厂配套最佳的服务半径，大幅提升交付效率，提高公司市场占有率，降低物流费用，有效缩短库存周期，打造研发、管理、制造、营销、运营、服务的全球化、区域化、本土化。

16. 同时，公司也在加快塞尔维亚和长春工厂项目建设，一期工程争取于2021年第四季度试生产，并加快中国第七基地和海外第三基地考察和选址。

17. 我们认为公司虽然短期面临多方面不利因素的影响，但是公司也在积极调整应对，加强了国内生产基地的建设规划。

18. 调整长期产能规划策略一方面是迎合国内乘用车零售市场的快速国产替代趋势；另一方面也是在美国大力实施多地区双反的背景下，减少对海外基地盈利的依赖。

19. 今年以来，公司在国内下游零售业务的增速有所放缓，造成的原因与疫情后时代的影响相关，但在零售市场长期的国产替代逻辑依然未变，我们继续看好公司的长期发展。

20. 受短期因素影响，下调公司2021-2023年实现净利润至16.57、25.42、32.42亿元，对应EPS分别为1.21、1.85、2.36元。

21. 考虑公司业务模式的转变以及行业龙头地位，给予公司2021年26-30倍PE估值，股价区间为31.46-36.30元。

22. 维持“推荐”评级。

23. 风险提示：下游轮胎需求不及预期；东南亚“双反”升级。