申万宏源-非银金融行业拟设立北交所点评：改革政策东风至，看好龙头券商全面进攻-210903

1. 事件：9月2日晚，国家主席习近平总书记在2021年中国国际服务贸易交易会上视频致辞时表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

2. 以现有新三板精选层为基础设立北京证券交易所。

3. 未来以新三板精选层的基础建立北京证券交易所，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生。

4. 2013年新三板正式运营，2020/7/27新三板精选层正式设立，彼时规定在精选层挂牌满一年的企业可申请在创业板或科创板上市，因此2021/7/27后首批新三板精选层挂牌企业获得申请上市资格，目前共5家企业已启动转板上市，预计北交所正式成立前现有精选层企业可继续推进转板上市。

5. 北交所成立后，精选层企业直接成为A股上市公司。

6. 北交所为提高对中小企业直接融资支持力度。

7. 过去投资者对新三板重视程度较低，科创板注册制实施后，监管逐步明确在新三板设立精选层，如今拟将精选层独立建设成为场内交易市场，一是为更好服务“专精特新”，提升整体风险较大的中小企业在市场中的地位，与当前国家共同富裕政策基调一脉相承；二是助力提升新三板整体流动性。

8. 多层次资本市场建设再获推进，北交所与沪深交所错位发展，层层递进。

9. 原新三板中基础层、创新层将继续保留为场外市场，北交所成立后，中国境内资本市场将形成主板、科创板及创业板、北交所、新三板基础层及创新层的层层递进结构，能够有效匹配各类型、各发展阶段企业的融资需求，同时匹配各类偏好投资者，提高资本市场整体活跃度。

10. 精选层现总市值不足4千亿，中小企业融资规模较小，不必担心抽血效应。

11. 2020年7月精选层正式设立以来，累计挂牌公司66家，总市值约3737亿，截至2021/9/2收盘平均PE估值27.5倍，过去一年精选层融资规模不足200亿，不必担心对存量板块抽血效应。

12. 发展直接融资服务实体经济的改革再获推进，利好券商板块。

13. “标准化基础资产（股票/基金）-机构投资者-核心资本中介”构成的资本市场架构持续完善。

14. 2018年11月5日习近平总书记首提设立科创板并试点注册制，2020年4月27日监管层提出推出创业板注册制改革，多层次资本市场建设稳步推进。

15. 每轮改革后首批上市公司整体体量并不大，对存量市场资金分流程度不强，但改革提振投资者对中国资本市场发展信心，同时券商投行业务显著受益资本市场建设，“券商+机构投资者”为主的市场化的新金融体系正加快培育。

16. 投资建议：现券商板块兼具“景气向上+分化加速”与“持仓在底+估值较底”的特征，叠加改革政策东风至，看好龙头券商全面进攻。

17. 基于：1）预计板块业绩增速逐季向上，当前板块A/H仅交易于历史27%/22%估值分位数；2）长逻辑仍有预期差，即资管渗透率提升，居民增配权益资产，带动权益资管产业链高增；3）当前时点宣布拟设立北交所，政策催化剂到来。

18. 推荐标的：①优选权益资管及财富管理主线：广发证券/兴业证券/东方财富/东方证券；②投行及大机构业务主线：中信证券/中信建投/中金公司/华泰证券。

19. 风险提示：政策进程及具体时间表尚存不确定性。