华泰证券-乐心医疗-300562-1H21营收高增长，净利润同比下滑-210903

1. 1H21营收同比高增长，毛利率及归母净利润受上游原材料缺货涨价拖累8月27日乐心发布中报，1H21营收7.98亿元(YoY79.56%)，归母净利润2050.07万元(YoY-18.73%)；2Q21营收4.33亿元(YoY52.13%)，归母净利润752.24万元(YoY-62.72%)。

2. 我们认为，公司营收同比高增长主要系健康IoT与数字健康SaaS服务行业发展迅猛，公司把握行业发展契机，RPM业务收入实现大幅增长所致；归母净利润同比下滑主要系上游原材料缺货涨价导致公司1H21毛利率同比下滑6.99pct至17.86%所致。

3. 我们继续看好公司紧抓健康IoT及远程健康管理“黄金十年”发展机遇，预计21/22/23年EPS为0.55/0.75/0.98元，参考可比公司21年Wind一致预期均值26.72倍PE估值，给予21年27倍PE估值，目标价14.91元，维持买入评级。

4. 家用医疗/健康产品需求有望持续提升，1H21智能可穿戴业务高速增长分业务来看，1H21家用医疗产品营收3.06亿元(YoY24.81%)，毛利率22.66%(YoY-6.53pct)，1H21家用健康产品营收1.69亿元(YoY58.79%)，毛利率18.40%(YoY-3.68pct)；我们认为远程健康管理市场前景广阔，同时随着民众的健康观念从“医疗服务”向“健康服务”转型，医疗健康产品需求有望持续提升。

5. 此外，1H21智能可穿戴营收2.72亿元(YoY279.40%)，毛利率6.98%(YoY-4.03%)；根据IDC数据，1H21公司智能穿戴主要客户OPPO、Realme可穿戴设备出货量分别同比增长155.74%、31.38%。

6. 《全民健身计划（2021－2025年）》有望带动健康IoT市场蓬勃发展2021年8月3日，国务院颁发《全民健身计划（2021－2025年）》，旨在促进全民健身更高水平发展，更好满足人民群众的健身和健康需求。

7. 《计划》中提出“体卫融合”，提出探索建立体育和卫生健康等部门协同、全社会共同参与的运动促进健康模式以及推广常见慢性病运动干预项目和方法。

8. 我们认为，伴随着《计划》的颁布，健康IoT与远程健康管理市场有望持续蓬勃发展，公司家用医疗/健康产品、智能可穿戴产品有望充分受益。

9. 下调目标价至14.91元，维持买入评级我们继续看好健康IoT与远程健康管理市场的发展前景以及公司具备医疗认证资质、传感器自主研发能力等竞争优势，但考虑到上游原材料涨价及公司产品结构变化对毛利率影响较大，我们下调21/22/23年毛利率预测至23.96%/23.76%/23.77%（前值：24.95%/24.48%/24.42%），对应21/22/23年归母净利润预期下调至1.18/1.61/2.10亿元（前值：1.59/2.11/2.77亿元）。

10. 参考可比公司21年Wind一致预期均值26.72倍PE估值，我们给予21年27倍PE估值，目标价14.91元（前值：22.95元），维持买入评级。

11. 风险提示：健康IoT市场竞争加剧；TWS耳机业务增速低于预期。