华泰证券-精研科技-300709-MIM需求旺盛，1H21毛利率同比下滑-210903

1. 国内外需求扩大拉动MIM业务持续增长，5G/折叠屏/智能穿戴前景广阔8月26日精研发布中报，1H21实现营收9.13亿元(YoY50.29%)，归母净利润1622.67万元(YoY-55.43%)；2Q21实现营收4.96亿元(YoY44.88%)，归母净利润-624.49万元(YoY-131.19%)。

2. 公司营收同比增长主要得益于国内外主要消费电子品牌客户对MIM产品需求扩大。

3. 净利润同比下滑主要系：1)受上游芯片供应紧缺与下游产品降价影响，1H21毛利率同比下滑8.87pct至20.76%；2)1H21财务费用率同比提升2.58pct至1.56%。

4. 我们看好MIM在5G/折叠屏/智能穿戴等新兴市场的发展机遇，预计21/22/23年EPS为1.05/1.61/2.09元，参考可比公司2021年Wind一致预期均值28.28倍PE估值，给予21年32倍PE估值，目标价33.48元，维持买入评级。

5. 原材料涨价致毛利率同比下降，利息费用增加至财务费用率同比增长1H21公司毛利率20.76%(YoY-8.87pct)，同比下滑主要系：1)公司上游智能手机芯片供应紧缺，下游消费电子部分老项目产品降价；2)公司外销业务主要以美元结算，1H21人民币汇率升值，影响了销售收入，进一步降低了毛利率水平。

6. 1H21公司期间费用率21.26%(YoY-0.62pct)，其中财务费用率同比上升2.58pct至1.56%，主要系可转换债券利息费用增加所致；销售费用率同比下降1.00pct至2.28%；管理费用率同比下降1.09pct至8.18%；研发费用率同比下降1.11pct至9.24%。

7. 5G/折叠屏/智能穿戴快速发展，1H21公司可穿戴设备类收入同比高增长1H21公司智能手机类收入5.73亿元(YoY21.05%)，根据中国信通院，1H21国内市场手机出货量1.74亿部(YoY13.70%)，其中5G手机占比73.40%；根据Counterpoint预测，21年全球折叠屏手机出货量将同比增长3倍至900万部，23年全球折叠屏手机出货量将较20年增长10倍，我们看好公司MIM产品在5G和折叠屏手机中的广阔应用。

8. 1H21公司可穿戴设备类收入2.03亿元(YoY232.64%)，根据IDC，2020年全年全球可穿戴设备出货量为4.447亿部(YoY28.40%)，根据中报，21年公司收购深圳安特信进军TWS行业。

9. 下调目标价至33.48元，维持买入评级考虑到上游原材料涨价，我们下调21/22/23年毛利率预期至28.1%、28.4%、28.9%（前值：30.9%、31.5%、32.1%），对应21/22/23年归母净利润预期下调为1.45、2.23、2.90亿元（前值：2.05、2.73、3.58亿元）。

10. 参考可比公司2021年Wind一致预期均值28.28倍PE估值，考虑公司MIM业务在智能穿戴、折叠屏等新兴市场的开拓潜力，给予2021年32倍PE估值，目标价33.48元（按新股本折算前值：44.28元），维持买入评级。

11. 风险提示：MIM工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。