东方证券-京东集团-SW-09618.HK-FY2Q2021业绩点评：用户持续高增长，新业务保持投入专注重点区域-210901

1. FY2Q2021，公司实现营收2538.0亿元（yoy+26.2%），归母净利润7.9亿元（yoy-95.2%），经调整归母净利润46.3亿元（yoy-21.8%）。

2. 核心观点营收增长稳健，服务表现亮眼，用户规模历史单季最高增长。

3. 2Q公司实现营收2538.0亿元（yoy+26.2%）。

4. 从结构看，商品收入2196.9亿元（yoy+23.3%），服务收入341.1亿元（yoy+49.2%），服务收入增长较快受益于物流服务持续亮眼表现，单季收入151.3亿元（yoy+71.6%）。

5. 从用户看，2Q21年化活跃买家数达到5.32亿（yoy+27.4%），环比高增长3210万（同期阿里增1700万，拼多多增2610万），其中80%新用户来自下沉市场，京东PLUS会员数同比增长30%，有效提升核心用户留存与ARPU。

6. 盈利下降主要受去年收到大额社保退款及本年度加大新业务投入影响。

7. 2Q履约费用14.6亿元，费用率5.8%（yoy-0.2pct），规模效益与管理提效进一步显现。

8. 公司单季销售费用10.6亿元，费用率4.2%（yoy+0.8pct），研发费用3.7亿元，费用率1.5%（yoy-0.3pct），管理费用2.6亿元，费用率1.0%（yoy+0.3pct），费用整体可控。

9. 2Q公司经调整归母净利润46.3亿元（yoy-21.8%），利润下降的主要原因包括京东物流获得政府社保退款减少以及新业务亏损扩大，2Q京东物流部门营业利润-3.6亿元（去年同期21.0亿元），新业务部门营业利润-30.2亿元（去年同期-11.7亿元）。

10. 新业务战略转向，保持投入同时专注重点区域运营。

11. 2Q京喜拼拼日订单量和GMV环比增长超过300%。

12. 未来公司将专注于在具有战略优势的区域，持续进行供应链等基础设施能力的建设，保持与行业一致的投入水平。

13. 财务预测与投资建议调整对公司FY2021-2023收入预测为9644/11618/13644亿元（原为9029/10644/-亿元），经调整归母净利润为129/210/330亿元（原为209/283/-亿元）。

14. 分部估值计算公司市值9016亿元，对应每股价值347.5港元，维持“买入”评级。

15. 风险提示疫情影响持续，行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严。