东方证券-明泰铝业-601677-明泰铝业首次覆盖报告：再生铝赋能，铝材龙头再启程-210902

　　明泰铝业(601677)
　　明泰铝业为国内铝材龙头企业之一， 凭借领先的投资和能源成本优势， 公司抢占扩产先机，在铝板带市站份额跃至龙头。 而今保级再生铝的前瞻性布局有望实现上游一体弯道超车， 助力公司不断打破成长天花板。
　　核心观点
　　极致的成本优势奠定扩张基础， 再生铝+智能化开启新一轮降本之路。 铝加工本身是一个很辛苦的行业，尤其是在中低端市场，成本是制胜法宝。 公司前期通过稳健投资和自备能源建立了成本优势， 如今上游一体化弯道超车（再生铝） +智能化改造，将打破成本优势边际递减定律，持续巩固护城河。
　　保级再生铝产线快速扩张，吨净利或显著提升。 凭借较强的工艺、渠道和全品类的产品优势， 公司可实现再生铝保级利用，而非国内常见的铸件铝产线，其生产的变形铝可直接作为原材料。随着国内废铝供应提速，公司再生铝产能有望进一步扩张， 并增厚公司盈利水平。
　　加大研发解锁高端市场，成长空间向上打开。 铝材作为一种材料，具有自我更新的内在机制，新产品的开发有助于公司进一步打开成长空间。 公司 2015年开始发力交通和新能源领域高端铝材，研发费用近五年增速达 55%，汽车及交运领域营收占比由 2017 年 10%提升至 2020 年 18%，高端市场拓展已初显成效。
　　2025 产销规模翻一番，有望成为全球领先的铝材平台型企业。 国际化方面
　　公司今年也实现了从 0-1 的突破，首个海外工厂韩国光明铝业将于下半年投产，凭借公司多年的外贸服务以及成本和产品优势，未来或进一步开拓全球化布局，成长空间有望对标全球铝材市场。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.38、 3.00、 3.55 元， 采用可比公司估值法，我们认为目前公司的合理估值水平为 2021 年的 18 倍市盈率，对应目标价为 42.87 元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、 产品升级不及预期风险、 宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。