中信证券-新宙邦-300037-重大事项点评：中标海外大单，电解液龙头加速成长-210902

1. 公司中标1.75亿美元海外大单，加速开拓欧洲市场。

2. 我们认为公司作为全球电解液龙头，短期有望充分受益于电解液行业需求爆发、供需错配下的量价齐升。

3. 长期来看，我们看好公司的电解液产业链一体化布局、自身新材料平台建设驱动业务多点开花赋予公司持续的高成长性。

4. 维持2021-2023年归母净利润预测为9.93/13.40/15.97亿元，对应EPS2.42/3.26/3.89亿元，当前股价对应2021-2023年45/33/28倍PE，由于电解液需求爆发及公司业绩增长超预期，同时行业高景气度和长期高确定性推升板块整体估值水平，按照2021年55倍PE，上调目标价至133元，维持“买入”评级。

5. ▍公司中标1.75亿美元海外大单，加速欧洲市场开拓。

6. 8月31日晚，公司公告中标欧洲Northvolt公司A、B项目特定型号用锂离子电池电解液采购项目，总金额约1.75亿美元（折合人民币约为11.90亿元），相当于公司2020年营收的40.19%。

7. Northvolt是一家瑞典锂电池公司，主要融资方包括高盛、欧洲投资银行、大众汽车集团和宝马。

8. 现有瑞典V？ster？s生产线和Skellefte？在建工厂，建成后将拥有60GWh/年产能。

9. 公司与Northvolt在技术开发上已合作多年，此次中标将有利于保障公司波兰、荷兰基地产品销售，有望加速公司在欧洲市场的开拓，增强在欧洲市场的竞争力，对公司国际化战略落地具有重要意义。

10. ▍需求高速爆发推升行业景气度，电解液龙头充分受益。

11. 我们预测2025年全球电解液需求将达146.2万吨，为2020年的5.0~5.2倍，2025年全球市场规模有望突破500亿元。

12. 由于2017到2019年间电解液全产业链盈利下行导致上游原材料扩产放缓，本轮需求爆发导致6F、VC等原材料供应出现明显缺口，大幅推升电解液全产业链产品价格和景气度，且由于新产能投放周期长，预计未来1年供需错配下的行业高景气度仍将持续。

13. 公司作为全球电解液Top2供应商，充分受益于产业链高景气度，上半年实现营业收入、归母净利润25.6、4.4亿元，同比+114.2%、+83.9%，其中电解液、医药中间体、电容器化学品、半导体化学品及其他分别实现营收17.7、3.4、3.3、1.2亿元，同比分别+200.9%、+11.4%、+42.9%、+133.0%，电解液业务是驱动公司上半年业绩增长的主要来源。

14. ▍中长期视角下，看好公司作为一体化电解液龙头级平台型新材料企业持续成长。

15. 我们认为通过产业链纵向布局构筑成本优势、通过持续研发投入构筑技术壁垒、通过率先扩产构筑下游客户深度绑定优势的一体化龙头公司，将有效抵御电解液行业周期波动的风险，实现长期持续成长。

16. 公司作为电解液行业龙头，已积极布局多个LiFSI、添加剂、溶剂及电解液项目，8月3日公告投资15亿元建设荷兰20万吨溶剂、10万吨电解液项目，加码产业链一体化及海外业务布局。

17. 另一方面，我们看好通过搭建技术平台，具备高效研发、快速整合能力，可以横跨不同应用领域的新材料公司的长期发展。

18. 公司通过并购海斯福打造国内领先的氟化工合成能力，积极拓展有机氟化工产品、医药中间体领域，并依托自身提纯技术优势进军半导体化学品，未来有望实现多业务驱动高速成长。

19. ▍风险因素：行业需求不及预期，产品价格大幅波动，新项目及新业务不及预期。

20. ▍投资建议：公司中标1.75亿美元海外大单，加速开拓欧洲市场。

21. 我们认为公司作为全球电解液龙头，短期有望充分受益于电解液行业需求爆发、供需错配下的量价齐升。

22. 长期来看，我们看好公司的电解液产业链一体化布局、自身新材料平台建设驱动业务多点开花赋予公司持续的高成长性。

23. 维持2021-2023年归母净利润预测为9.93/13.40/15.97亿元，对应2021-2023年EPS2.42/3.26/3.89亿元，当前对应2021-2023年45/33/28倍PE。

24. 由于电解液需求爆发及公司业绩增长超预期，同时行业高景气度和长期高确定性推升板块整体估值水平，按照2021年55倍PE，上调公司目标价至133元，维持“买入”评级。