中信证券-长安汽车-000625-2021年中报点评：自主品牌盈利能力提升，期待芯片缓解-210902

1. 公司发布2021年上半年业绩公告，其中21Q2实现营业收入247.6亿元，同比+16.7%，环比-22.7%；实现扣非归母净利润0.2亿元，环比-97.2%，业绩承压主要系因芯片供给限制和成本上升。

2. Q2毛利率为16.9%，环比+2.8pcts，主要来源于自主品牌的盈利能力提升。

3. Q3芯片供给和成本预计好转，公司募资加速新能源布局。

4. 维持公司“买入”评级。

5. ▍受芯片紧缺影响产销下滑，21Q2扣非净利润不及预期，但毛利率水平略有提升。

6. 长安汽车2021年上半年实现营业收入567.85亿元，同比+73.2%；实现扣非归母净利润7.4亿元，同比+128.3%。

7. 其中21Q2实现营业收入247.6亿元，同比+16.7%，实现扣非归母净利润0.2亿元，环比-97.2%（Q1：7.2亿元）。

8. 我们认为公司Q2扣非归母净利润下滑，主要是芯片影响带来的销量下降，及大宗原材料成本上升所致。

9. Q2毛利率为16.9%，环比+2.8pcts，盈利能力略有提升，主要来自于自主品牌毛利上升。

10. Q2自主品牌收益约5000万元，合资品牌承压亏损。

11. ▍自主品牌单车毛利上升，预计Q3乘用车市场供应有所好转。

12. 21Q2自主品牌单车收入为7.95万元，单车毛利为1.34万元，环比+16.3%，得益于良好的成本管控，自主品牌的盈利能力有所提升。

13. Q2期间受到芯片供给偏紧影响，长安汽车自主品牌及合资品牌销量均有下降。

14. 随着瑞萨复工、台积电汽车芯片产能提升，预计全行业供给将在Q3迎来显著的改善。

15. 对OEM来说最差的时刻已经过去，预计中长期行业将回归产品定位能力、技术实力、管理能力的比拼。

16. ▍“阿维塔”全新车型E11发布，公司增厚资金端加速向智能低碳方向转型。

17. 在新能源车方面，公司基于CHN架构，与华为、宁德三方联合打造的中高端智能电动品牌“阿维塔”。

18. 8月24日的长安汽车科技生态大会上，阿维塔旗下首款车型E11、长安新能源基于全新平台打造的首款车C385同时亮相。

19. 新能源车型将持续释放，带动公司品牌价值与收入提升。

20. 公司公告拟发债50亿元募资；子公司阿维塔以公开挂牌方式引入投资者，增强核心竞争力。

21. 公司增厚资金，便于加快实现新能源汽车领域全面布局，实现价值回归和换道超车。

22. ▍风险因素：行业销量不及预期；新产品推出时间推迟；合作品牌发布不及预期；车型销量下滑；芯片供给紧缺持续；大宗商品成本上升。

23. ▍投资建议：长安与华为、宁德时代合作打造的首款车型“阿维塔E11”发布，长安的电动车型产品力有可能超市场预期。

24. 此外，燃油车板块不断推出车型向上的产品，待芯片紧缺情况Q3好转后预计利润将修复。

25. 我们维持公司2021/22/23年净利润预测为51/69/74亿元，当前股价19.93元，对应2021/22/23年30/22/20倍PE。

26. 我们采用分部估值法，给予长安汽车传统燃油车业务2022年20倍PE，对应约1350亿市值，并给予长安汽车新能源板块（自主品牌+华为合作高端品牌）合计500亿市值，得到目标市值1850亿元，对应目标价24.30元。

27. 维持“买入”评级。