中银证券-互联网行业业绩点评，美团2Q21：持续投入新业务-210831

1. 美团在2Q21保持用户和收入高速增长；年度交易用户数环比增长5,910万，创历史新高增量；总收入达到人民币437.6亿元，+77.0%YoY，略高于市场预期3%。

2. 尽管美团调整了部分业务模式，外卖和到底两条业务线在2Q21维持收入高速增长，且利润率进一步改善。

3. 同时，随着美团优选等零售业务持续扩张，新业务线的亏损也有所扩大。

4. 我们认为，随着季节性和其它因素逐步消除，美团将在下半年继续追加零售业务的投入，优化品类结构、商户网络、配送效率等诸多运营能力，并重新布局网约车业务。

5. 美团也将进一步保障外卖骑手权益的同时，从技术升级等方面入手，努力达成UE目标。

6. 主要业绩点评及展望外卖和到店业务创新高。

7. 美团外卖交易金额（GTV）在2Q21达到人民币1,736亿元，+59.5%YoY。

8. 低线地区新用户增长、复购增多、非餐时间比例提升和远距离配送是GTV和收入快速增长的主要动力。

9. 2Q21外卖货币化率为13.3%，同比稳定；自营单均配送成本在6.5元左右，同比改善。

10. 到店方面，餐饮和其它到店GTV的过去2年CAGR分别达到37%和47%；酒店间夜量在2Q21超过1.4亿，+81%YoY。

11. 外面和到店业务的经营利润率在2Q21达到10.6%和42.6%，同比分别提升2个和1个百分点。

12. 展望三季度，由于受到暑期自然灾害及散发疫情的影响，到店业务在8月收到明显影响，预计9月恢复；同时，美团也将继续加大外卖补贴力度。

13. 我们预计，外卖和到店业务在3Q21收入增速均延续环比回落趋势，而外卖业务经营利润将下降到3%左右。

14. 适应监管新需求。

15. 监管已经成为美团最受资本市场关注的焦点之一。

16. 管理层认为针对骑手权益保障的监管措施有利于公司中长期健康发展，提升骑手留存率。

17. 我们认为，职业伤害保险对成本增加量十分有限，而社保的影响则仍有不确定性；预计总体影响将在2022年开始逐步体现。

18. 为此，美团在拥抱监管的同时，积极探索技术革新，如无人配送体系等，来进一步提升配送效率和骑手安全性。

19. 另外，我们认为，数据安全新政策对美团的营销类业务也会有一定影响，但小于主要广告平台。

20. 新业务投入保持高位。

21. 美团新业务收入在2Q21达到120.3亿元，+113.6%YoY；主要增量来自于零售业务，其中美团优选在低线地区的渗透率持续上升。

22. 同时，新业务经营利润率环比改善4.8个百分点至-76.8%。

23. 展望下半年，美团将继续加大在零售业务的投资力度，改善美团优选的产品供给、供应链和履约保障能力，同时提升美团买菜的仓储物流水平和优化美团闪购的品类和商户网络。

24. 另外，随着竞争格局发生变化，美团重新加大自营网约车业务的投入，目前已经覆盖国内30多个城市。

25. 我们认为，美团在网约车业务上会特别注重ROI和长期发展价值。

26. 由于新业务投入将保持高位，我们预计，新业务在3Q21的营业亏损在105亿元左右，其中美团优选的亏损在75亿元。

27. 投资建议目前，监管风险，特别是针对在商户端一些措施及美团收购摩拜，仍是投资者对美团的主要顾虑。

28. 我们认为，待相关监管措施落地后，美团在新业务上用户和收入快速增长的空间和潜力，以及平台用户长期UE价值将会重新得到投资者认同。

29. 主要风险灵活用工社保要求超出预期，给美团带来高成本负担；外卖业务竞争加剧，利润增速低于预期；社区团购渗透防患，收入增速低于预期。