东吴证券-晶盛机电-300316-61亿元大订单落地，2021年1-8月新签140亿订单保障业绩高增-210901

1. 事件：8月31日晚，晶盛机电发布公告称，公司于2021年8月31日与宁夏中环签订《全自动晶体生长炉采购合同》，公司向宁夏中环销售全自动晶体生长炉设备，合同金额61亿元（含税）。

2. 投资要点2021年1-8月新签订单达140亿元，业绩增长动力充沛本次与中环签订合同金额为61亿元（含税），为公司2020年营收的1.6倍。

3. 在手订单角度来看，截至2021H1末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计114.5亿元，叠加此次61亿元订单，我们预计公司目前在手订单达175.5亿元，为2020年营收的4.6倍。

4. 新签订单角度来看，根据2020年末在手订单59亿元，2021H1末在手订单114.5亿元，2021H1确认收入22.88亿元，2021H1税率为2%，我们计算出2021H1新签订单约79亿元，叠加此次61亿元大订单落地，我们判断2021年1-8月新签订单达140亿元。

5. 由于占比最高的光伏设备订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断在手订单将充分保障2021-2022年公司的业绩成长。

6. 中环六期进展顺利，晶盛为硅片设备绝对高份额龙头2021年2月，中环发布《关于与宁夏回族自治区人民政府签署战略合作协议的公告》，正式开启银川基地50GWG12大硅片项目（中环六期）。

7. 8月14日，中环发布《2021年非公开发行预案》，拟募资90亿元投向中环六期，项目总投资额约110亿元，其中设备购置费为70.5亿元，晶盛中标金额占比为86%，晶盛作为独立第三方的国内长晶设备龙头优势明显。

8. 根据晶盛公告内容，预计设备于2021.11开始交付，我们判断该61亿元订单于2022Q1陆续确认收入。

9. 210大硅片持续渗透拉长设备景气周期，长晶龙头开启“印钞机”模式2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高。

10. 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿元（2亿元/GW）。

11. 存量市场方面，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿元（2亿元/GW）。

12. 公司作为国内长晶龙头囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的订单（除了隆基以外的80%-90%份额），且通过精益制造的理念，不断优化供应链管理水平和交付能力，长期保持竞争力。

13. 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，故我们将公司2021-2023年的净利润从15.69/22.32/30.90亿元上调至17.14（上调9.2%）/24.92（上调11.6%）/35.06（上调13.5%）亿元，对应当前股价对应动态PE为51/35/25倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。