东方证券-中航电测-300114-经营逐季改善，消费电子及军工双双进入高增长-210830

1. 事件：公司发布21年中报，实现营收10.35亿元（+25.93%），归母净利1.88亿元（+31.23%）。

2. 核心观点航空军品增长超预期，传感控制业务实现快速增长，车检业务受检测新政影响有所下滑。

3. 看Q2单季度，公司实现营收6.19亿元（+24.13%），归母净利1.47亿元（+34.86%），增速较Q1提升明显。

4. 看不同业务，1）航空军品收入2.48亿元（+64.10%），其中汉中一零一贡献1.56亿元（+47.25%）；传感控制收入5.34亿元（+41.31%），其中上海耀华贡献1.42亿元（+23.16%）；智能交通业务收入2.18亿元（-18.66%），销售下滑主要为行业标准升级的政策红利释放完毕以及车检新政生效的暂时性影响所致。

5. 费用控制优化，存货同比增长41.63%。

6. 虽然报告期由于产品结构的改变，导致毛利率下滑2.53pct至37.94%，但公司净利率依然实现0.83pct的提升达到18.58%，这是公司连续第4年实现净利率的提升。

7. 其原因主要在于期间费用率的良好控制，上半年公司费用率为17.57%，同比下降2.77pct，其中销售费用率5.29%（-1.98pct），研发费用率4.73%（-1.04pct）。

8. 公司期末存货6.15亿元，同比增长41.63%，说明公司生产备货充足。

9. 对标梅特勒·托利多，打造国际一流的智能测控平台型企业。

10. 公司作为掌握应变计核心技术的国内老牌力学传感器龙头企业，近年来持续推进产品的转型升级，逐步完成了横向多领域以及纵向系统集成的拓展。

11. 对标梅特勒·托利多（MTD.N），公司正从一个单纯的器件供应商完成向智能测控平台型企业的转变。

12. 目前依托航空军品、消费电子以及智慧物流等景气需求的拉动，公司已进入加速增长通道。

13. 财务预测与投资建议考虑到车检业务暂时性承压，但航空军品、消费电子、智慧物流呈现高增长，调整21~23年每股收益为0.59、0.77、0.99元（原为0.60、0.76、0.95元），根据可比公司21年43倍估值，给予目标价25.37，维持“买入”评级。

14. 风险提示经营效益改善不及预期；车检设备需求不及预期。